銅短線反抽難改下跌主趨勢

新年開市第一周，銅價迅速下挫，自60000元/噸上方一度下挫跌破57000元/噸，最終在57000元/噸附近獲得支撐。從宏觀經濟和供需局面來看，未來銅市依然維持熊市特征，銅價仍以下跌為主。從微觀角度來看，在比價走強、季節性消費旺季來臨之際，銅價具備短線反抽的動能，短期內可能存在一定的反彈行情。 

宏觀角度來看，近期國內外宏觀焦點主要集中在美國財政減赤問題和中美貨幣政策上。目前來看，美國財政減赤可能“延無再延”，對應于美元貨幣政策趨于萎縮的狀況。盡管伯南克講話似乎緩解了市場對美元流動性緊縮的預期，但這種趨勢較難逆轉。中國迫于通脹壓力的回升，盡管出現部分央行正回購現象，但是未來貨幣政策仍將以逆回購為主基調，貨幣政策穩健的力度遠大于貨幣政策寬松或者緊縮的力度。在金融面臨逐漸開放的特殊階段期，政府貨幣政策追逐穩定的需求遠大于商品市場對貨幣政策的需求范疇。從國際視角來看，市場對美元走強的預期日趨增強，無論是日本的QE政策還是英國評級的下調，抑或市場對美國經濟復蘇的預期逐漸增強。總體而言，宏觀經濟可能追及到美聯儲下一次議息會議或者中國“兩會”政策釋放，短期內宏觀經濟局面相對穩定。 

從供需來看，銅市逐漸走向寬松的局面很難改變。供需局面已經出現質的變化，銅市長期供應緊張的局面已經改善。銅價高位運行的基礎面臨坍塌，銅價因供需緊張造成的銅價高企將面臨回歸現金成本的局面，根據RMG估算，銅價現金成本不足6000美元/噸。具體反映到中國消費來看，進口的結構發生明顯的變化，體現為銅精礦、廢銅進口增加，精銅進口減少甚至出口。從中國2013年1月份銅進口數據來看，精銅進口同比減少27.5%，廢銅同比增加65%，銅精礦同比增加26.65%。通過數據折合含銅計算，1月份銅進口同比增量約為9萬噸，這表明并非國內消費萎縮所致，而是進口結構發生轉變，中國銅消費進入“保巨量降增速”階段。 

現貨市場來看，春節前至今國內外現貨表現都比較疲軟，倫銅貼水持續維持在30美元/噸，滬銅跨越貼水維持在200元/噸左右。春節前銅價一路反彈一度突破60000元/噸大關，主要是市場對全球流動性寬松以及中國城鎮化的預期樂觀所致。根據調研情況，上游冶煉廠仍然看好后市銅價，1月份開工率略降至87%，盡管近期現貨TC自80美元/噸降至70美元/噸左右，但冶煉廠備庫充分。下游加工商來看，原材料庫存確實不高，隨著元宵節過去，工人復工，訂單狀況還可以，由于節前有提前備貨，有一定的補庫意愿但并不強烈。終端消費來看，電線電纜保持溫和狀態，訂單尚可，開工穩定。家電行業繼續補庫存中，訂單優勢持續到4月份，但這種利好預期可能已經兌現到銅價之中。從國內外比價來看，7.33相對偏高有利于正套入場，這對倫銅形成一定的支撐。需要警惕的是，盡管傳統消費旺季來臨，國內外庫存卻節節攀升，LME銅庫存逼近44萬噸，同時注銷倉單處于相對低位，注銷庫存比僅6%，SHFE銅庫存也回升至20萬噸。 

綜上所述，宏觀和供需決定商品大勢，目前銅市的主基調依然是向下運行。升貼水、內外比價、庫存和季節性決定小勢，盡管庫存壓力較大，但比價偏高和消費旺季預期依然帶來一定支撐，不過從調研情況來看，該支撐力度有限。從技術上來看，目前銅價觸及大三角振蕩下沿，短期支撐反抽，上方受三角形上沿壓制，倫銅反彈壓力位8100美元/噸，滬銅在58500元/噸一線，隨后宜逢高做空。