滬銅仍有下行空間

中國經濟表現弱復蘇，新國五條房地產調控嚴厲，貨幣政策由此前的寬松轉變為中性，新型城鎮化落實文件推遲公布，中國因素對于銅價支撐力度減弱，滬銅期貨價格承壓下跌。中短線銅價弱勢明顯，仍有進一步下行空間。

三大指標利空銅價

筆者比較了近5年來滬銅期貨價格走勢與社會用電量（環比）、鐵路貨運量（環比）、銀行人民幣貸款（社會融資規模）的關系，發現非常密切。從某種意義上說，社會用電量、鐵路貨運量和銀行人民幣貸款分別從“電流”、“物流”和“資金流”三個不同層面反映實體經濟，也可以作為銅價走勢的三個重要參考指標。考慮到近年來銀行人民幣貸款占社會融資規模中的比重已經降至50%左右，因而采用社會融資規模替代銀行人民幣貸款。

統計顯示，滬銅期貨價格與全社會用電量（當月環比）正相關程度很高。3月14日國家能源局發布，2月份，全社會用電量3374億千瓦時，同比下降12.5%。1-2月，全社會用電量累計7892億千瓦時，同比增長5.5%。2月份全社會用電量環比降幅達25.3%，盡管有春節季節性因素，2月社會用電量同比和環比降幅均創下近5年來的新低，顯示實體經濟對于電力的需求放緩。

房產調控與新型城鎮化

兩會正式召開前，國家出臺新國五條房地產調控細則，房產調控深化、升級，打擊房地產投機投資，抑制房價，也打壓了相關商品期貨價格，此前其他建材類商品如螺紋鋼、玻璃期貨跌幅更大。

目前的銅價下跌可以說看成是一種補跌。2月70個大中城市新房價格僅溫州一地環比下降，一線城市均價漲幅達到了歷史新高，房產調控只會收緊不會再度放松，對于銅價利空影響將是長期的。市場原來期望甚高的新型城鎮化具體落實文件并未在兩會前后推出，官方表示可能在上半年推出，個人預計二季度推出仍有變數。如果后市新型城鎮化對于經濟的拉動作用強于預期，或許是后市銅價止跌回升的主要潛在利多之一。

倫銅持倉變化與價格

從近3年來LME3月銅價走勢來看，與其持倉量變化走勢驚人相似，反映市場對于銅價走勢的預期和入場資金量密切相關。例如，3月13日以后LME銅持倉量又有所減少，銅價走低，3月18日倫銅價格大跌。

3月18日，滬銅期貨增倉大跌，CU1307跌破55640的前期低點，盤中創下54580的近7個月來的低點，報收于近7個月來新低55190，大跌3.23%。滬銅期貨中線和短線均偏空，后市CU1307將繼續下探52610和51070的支撐。中線來看，后市滬銅期貨在49000-50000附近有可能暫時止跌企穩，并可能出現一定技術性反彈，但是反彈力度和空間有限。