銅：假日氛圍疊加年末因素短期將下跌

上周，銅價維持偏弱震蕩走勢。因圣誕節假期，LME周四周五休市，滬銅主力合約周五夜盤報收于45050元/噸。部分投資者在圣誕假期前平倉離場，假日氛圍疊加年末因素，使得交投略顯清淡。

年末因素抑制現貨市場活躍度

從現貨市場來看，年末因素的影響十分明顯。年關前有色產業鏈企業資金壓力普遍較大，持貨商出貨換現的意愿較強，中間商入市接貨偏謹慎，下游企業則以按需采購為主，市場參與熱情有限。整體現銅市場呈供需均較為清淡的格局，現貨升水亦逐步走低，并轉為貼水局面。 

展望本周，國內市場僅三個交易日，預計在元旦假期前市場供需兩淡的局面有望延續，現貨升貼水難有作為，預計仍以貼水為主。現貨市場對銅價的支撐進一步削弱，將令銅價承壓。

中國11月精煉銅進口環比上升

中國11月精煉銅進口環比上升。據中國海關數據，11月中國進口精煉銅32.0308萬噸，較10月增長4.75%；1-11月累計進口精煉銅327.4704萬噸，同比增長13.18%。精煉銅進口出現增長的原因有二：一是因滬倫銅比值修復，提升了進口商的報關進口積極性；二是臨近年末，進口商需要在今年最后的幾個月內完成本年度簽訂的長單進口量。這兩個因素在12月沒有出現較大的改變，這將令12月精煉銅進口有較大的概率能繼續保持強勢。

本周展望

本周為元旦假期前的最后一個交易周，且只有三個交易日，在資金壓力和假期氛圍的作用下，精銅現貨市場有望繼續維持供需清淡的局面。因此，現銅市場對銅價的支撐作用遭到進一步削弱，銅價或將繼續震蕩下行。建議投資者在元旦假期前調整好自己的倉位，做好節前風控。

展望2015年，從供應來看，全球礦山產能加速釋放，銅精礦供應趨于寬松是大概率事件。與此同時，冶煉瓶頸依舊存在。一方面，銅冶煉產能投放增速遠低于銅礦山產能增速；另一方面，中國對落后銅冶煉產能的淘汰工作亦在持續推進。因此，冶煉瓶頸限制了銅精礦向精煉銅的轉化，銅精礦的過剩難以如數傳導為精煉銅的過剩。

從需求來看，2015年中國銅需求溫和向好。分行業來看，2014年電力行業投資不及預期，但國家政策的推動或將為電力投資提供新動力，且明年也是十二五規劃的最后一年，未完成的投資項目及計劃有望在2015年加速推進。房地產市場相對疲弱，但國家連續推出刺激政策穩定樓市，預計盡管增速放緩，但樓市仍將繼續增長。汽車行業方面，一二線城市的換購需求、年輕人新增購車需求，以及三四線城市、農村的新增購車需求將繼續為中國汽車產銷提供驅動力。空調方面，庫存高企將成為明年空調產銷增長的障礙，在去庫存的壓力下，后期廠家生產或偏謹慎，我們預計2015年空調產量增速或將回落。總體而言，中國銅需求維持平穩增長。

綜合來看，2015年全球精銅供需格局將圍繞緊平衡狀態上下波動，銅價整體將呈寬幅震蕩趨勢，銅價運行重心將大致與今年持平。影響銅價運行節奏的因素包括美聯儲加息的進程、中國央行貨幣政策的取向、中國政府經濟與樓市托底、刺激政策的力度，以及銅礦與冶煉項目的建成投產與運營產出的情況。我們預計，在明年二季度需求旺季啟動前，銅價或以偏弱震蕩為主；伴隨二季度下游消費的回暖，銅價有望獲得逐步上行的動力。全年來看，銅價運行中樞為6700美元/噸左右，價格波動區間為5800-7400美元/噸；其中，核心波動區間為6200-7000美元/噸。

美聯儲加速加息進程與中國消費增長不及預期是2015年銅價的潛在下行風險。中國央行進行貨幣寬松、中國政府出臺樓市托底政策與經濟刺激政策、銅礦項目與冶煉項目的建成投產與運營產出遜于預期是2015年銅價的潛在上行風險。