成本支撐言之過早鋅市復蘇還需等待

鋅冶煉產能的過剩局面不僅不會終結，甚至還會愈演愈烈。很長一段時間內，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復蘇還需要繼續等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。 

鋅價自2011年9月以來一直在低位盤桓，今年更是不斷創出新低，鋅冶煉企業特別是需要外購的企業面臨持續虧損，即便擁有自有礦山的企業利潤同比也出現大幅下滑。目前業內鋅冶煉環節的加工費為5000元/噸左右甚至更低，僅能勉強覆蓋冶煉環節的完全成本，在盈虧平衡點徘徊的企業開始借檢修著手減產，其減產是否會影響國內的鋅供應？需求方面，下半年，國內“鐵公基”等基建投資再次發力，減產是否可以從供給端施力，改變鋅供給過剩的局面，從而擺脫鋅價一直以來的低迷態勢？

為此，新湖期貨研究所深入冶煉企業和礦企，對鋅產業進行了調研。調研分為兩個階段：第一階段主要了解陜西、甘肅等礦產富足地區部分鋅冶煉企業生產銷售及庫存情況；第二階段轉至湖南，調研部分中小礦企及對應的冶煉企業生產狀況。

礦山利潤減薄 減產僅限小礦

我國西北地區鉛鋅礦產資源豐富，主要分布在甘陜青三省，現保有儲量：甘肅鉛274.40萬噸、鋅848.09萬噸；陜西鉛175.78萬噸、鋅294.10萬噸；青海鉛171.30萬噸、鋅240.38萬噸。湖南鉛鋅礦產資源也很豐富，現保有儲量：鉛246.75萬噸，鋅641.84萬噸，且富礦較多，大部分礦產地可開發利用。 

我們重點調研了湖南湘西地區礦山生產經營情況，側面了解了陜甘廠壩鉛鋅礦的生產情況。總體來看，大中型礦山生產正常，較少有減產現象，主要原因是大中型鋅礦的采選完全成本不超過200元/噸原礦，在礦品位4（鉛鋅伴生）以上的情況下，按回采率85%來算（大型礦山的回采率可以達到85%—90%，中小礦山回采率只有50%左右），采選每金屬噸鋅礦成本為6000元左右（200×（100/4）/0.85=5882），在鋅精礦10000元/噸價格水平下，利潤較高，因此，很多礦山依舊維持滿產狀態。

小礦山的情況則較為復雜。一方面，由于品位下降，如湘西小型礦山品位就從前期的4%左右下降至1.5%—2%，帶動了浮選成本大幅增加。就調研的情況來看，部分采選廠品位0.9%就開始提取，此類礦石采選成本增加了近一倍。另一方面，該類礦山的回采率也較低，生產成本較高。隨著鉛鋅價格的低迷，小礦山開始保守生產。

不過當地礦山開采力度仍大于統計數據，甚至部分礦山存在不計成本開采的現象，其主要原因是儲量永遠是不確定的資產，只有轉化成產量，才是屬于自己的利潤，且儲存金屬比儲存礦產資源來得更為實在。除非采選成本高于精礦價格而無法繼續生產，即使微利，還是會開采下去。

值得注意的是，盈利的只是規模化礦山，目前小礦山的回采率約在60%—70%，成本較高，再加上湘西等地對小礦山進行了嚴厲整頓，目前接近一半的小礦山陷于半停產狀態。總體來看，大型礦山開工生產均正常，但小型礦山的開工率僅在50%左右。

鋅冶煉減產有限 過剩難消

根據前期我們對遼寧、福建等地以及此次陜西、甘肅、湖南鋅冶煉廠調研的情況，10萬噸規模以上企業開工率仍在70%以上，僅部分小企業存在減產或關停現象。小型企業開工率相對較低，在50%左右，其中冶煉規模在1000噸/月以下的幾乎全部停產。而產業鏈完備的規模型企業及自有礦山企業開工率較高，且因其未出現虧損，反而鼓勵超產，形成了薄利多銷局面。

1.中小型鋅廠減產 原料不足或為主因

我們主要走訪了以三立集團和太豐集團兩家公司為代表的湘西中小型鋅冶煉企業，了解到當地冶煉企業原料自給率料普遍在九成以上，但開工率僅為60%，原料供應不足或為主因。湘西地區在一年前即開始了對礦山的重拳整理，冶煉企業的正常生產在此次整頓中受到沖擊，幾乎處于停產狀態，甚至周邊的鋅冶煉企業也因為礦山整頓出現了原料短缺。

對鋅冶煉產業的整頓或為減產的另一個原因。湘西在推進礦山整治過程中，同步推進了礦產品加工企業的戰略重組，其中實施的政策包括10萬噸以下冶煉企業合并或改擴建。調研了解到，三立集團帶頭整合優勢小企業，實現優良資產合并重組，重組完成后其生產規模將達到15萬噸。太豐集團也在此次整頓中達到15萬噸的年生產能力。湘西地區這兩家主要冶煉廠原料近90%以上為自備，雖然鋅價低迷，但較為充裕的原料供給是企業產能逆市擴張的保障。同時，當地較為豐富的電力資源也有效支持了企業的生產和經營。

此外，由于成本上漲，冶煉廠利潤減薄甚至陷入長期虧損，不得不進行減產。據了解，目前礦企預留給鋅冶煉企業的加工費大概在5000—5500元/噸，這對于很多冶煉廠來說是虧損的。根據測算，正常情況下，資產折舊+輔料+能源電力、人工、管理費用的完全成本線要低于5000—5500/噸才能盈利。

對于部分虧損企業來說，一方面，是因為沒有自有礦山，且原料庫存周轉周期較長，全部依靠進口礦，一旦進口礦價格波動較大，其采購成本很容易被推高；另一方面，這類企業采購和銷售機制也不夠靈活，如將套期保值收益與現貨銷售分開核算，期貨方面不管是盈虧都需要報告和承擔責任，對套期保值非常謹慎，造成庫存折損，2011年類似冶煉企業就大規模計提存貨跌價準備，腐蝕了盈利甚至導致虧損。此外，部分國企負擔較重，因環保等原因需支付大筆拆遷費而使得噸折舊費較高。民企雖然人工成本較高，但在電力成本等方面有著極大優勢。

由數據測算，國內鋅冶煉企業最低含稅成本約14000元/噸，最高約15500元/噸。如果使用進口礦，成本還需上調600—1000元/噸。

總之，在冶煉加工方面，靠技術降低冶煉成本的邊際效應較少，決定冶煉企業是否盈利的因素有兩個：一是電力單價（一噸鋅耗交流電3500度）；二是不能因金屬價格的波動腐蝕利潤。此外，較高的管理費用也成為鋅冶煉行業的邊際成本貢獻者。

2.規模企業減產有限

供應過剩難消

此次調研的規模化企業主要為陜西有色、東嶺集團、白銀有色和五礦集團。四巨頭旗下擁有的鋅冶煉產能均超過20萬噸，其中陜西有色商洛及漢中鋅業兩家企業總產能達到30萬噸，白銀有色鋅產能30萬噸，東嶺兩家冶煉廠產能超過30萬噸，五礦旗下株冶和水口山產能也在30萬噸以上。四巨頭均涉足鉛鋅礦業務，原料自給率較高，這也是其開工率高的重要保證。調研了解到，以上規模型企業中除東嶺由于自備礦山減產，導致原料供應不足，從而閑置了近10萬噸產能外，其余各企業均開工正常，開工率達到90%以上。

規模化企業的開工率較高的原因有多個方面：第一，國企有當地政府下達的經濟指標；第二，為了維持市場份額。第三，部分企業有自有礦山，而礦山這部分是盈利的。第四，開工生產是公司資金流通的保障。基于以上原因，大中型企業保持了超高開工率，在很大程度上保證了鋅供應的穩定，但同時也加劇了鋅過剩的局面。

庫存高企 鋅消費難言樂觀

1.冶煉廠庫存高企 賤賣以應對銷售下滑

調研發現，各大型企業銷售情況并不樂觀，部分企業銷售策略均存在不同程度的改變，長單取消，庫存積壓。這一方面是由于下游鍍鋅企業開工率變化較大，長單銷售存賤賣可能；另一方面由于現在上海現貨市場及區域報價較為低迷，冶煉企業存在惜售情緒，產成品庫存超出正常范圍。特別是西北地區，由于運輸不便等原因，下游客戶拿貨量減少，直接導致產成品積壓。而湖南地區由于靠近貿易集散地，加上運輸方便，鋅錠銷路相對順暢。

從側面了解的情況來看，鋅廠庫存較低情況也是有的，主要原因是部分企業資金緊張，不敢留有庫存。

2.銷售僅限貿易圈 未進入下游

調研了解到，大部分冶煉企業的銷售客戶群體為貿易商。受行情低迷影響，貿易商進銷量波動性較大，難以保證鋅錠穩定長單的執行。部分鋅錠貿易企業與下游合作非常少，客戶也是以貿易商為主，甚至接貨來源也是貿易商，下游客戶接貨不暢，也不敢貿然留有長單。另據了解，四川某大型鋅冶煉企業停產已一月有余，但市場仍能頻繁看到其品牌鋅錠交易。由此可以看出，鋅錠僅在貿易圈流轉，特別是在貿易集中的滬、粵等地，“搬磚頭”現象非常普遍，同一批貨要在市場流轉很多次，仍難以進入下游。

3.鍍鋅企業開工下滑 終端疲弱

國家統計局數據顯示，7月份，國內鍍鋅板產量為330.81萬噸，同比增長12％，連續5個月維持在300萬噸以上，然而鍍鋅板價格一路下滑，上海地區0.5mm鍍鋅板價格已跌至4750元/噸，這反映出鍍鋅板過剩的事實。根據相關調研信息，國內鍍鋅企業7月份行業平均開工率為78%，較6月的79%下降了1個百分點。鍍鋅行業開工率自今年5月起已連續三個月出現下滑，開工率下滑的原因仍為終端需求疲弱。多數鍍鋅企業表示，受國內房地產從嚴調控影響，終端訂單繼續下滑。據生產鍍鋅管的廠家反映，鍍鋅管主要用于水煤氣管、建筑腳手架以及消防設施，今年房市需求萎縮，訂單情況遠不及去年同期。此外，今年終端消費不振，導致企業成品庫存增多，這也使得企業開工率逐步下滑。對于8月份訂單預期，近五成企業表示較為悲觀，7月底訂單排至8月初，明顯低于同期的排至月底。在訂單不佳的情況下，部分企業將在8月份停產一周左右。另外，部分地區由于遭受了自然災害，當地鍍鋅廠生產受阻。由此可以預計，受終端需求疲弱打壓，8月份鍍鋅行業開工率仍將繼續下滑。

鋅市復蘇還需等待

通過近兩周的鋅產業調研，我們認為，鋅冶煉企業并未長期在成本線下運營，規模化礦山盈利能力仍然較好，大型民營鋅冶煉廠也沒有陷入“煉一噸虧一噸”的困境，成本線支撐的鋅價反彈邏輯很難成立。鋅價的反彈主要還是來自下游需求的向好，最終要看基建和汽車行業景氣度提升帶來的鍍鋅板的需求增長。就目前來看，既有需求仍難以消化鋅產量和現有庫存。

根據調研的情況，鋅冶煉產能的過剩局面不僅不會終結，甚至還會愈演愈烈。目前，盈利企業仍在擴張冶煉產能，而規模型企業及國有企業因種種原因不能關閉，這將導致鋅冶煉產能仍會繼續增長。不過隨著產能西遷（向西北等電力能源成本低的地方轉移）以及行業集中度的提高（淘汰的落后產能一般是規模較小的企業，而新增產能主要來自企業對規模效應的追求），未來關注的重點應是行業集中度，寄希望于巨大的鋅冶煉產能開工率的降低來提升鋅價的可能性較小。

因此，鋅產業供過于求狀態將會在今后很長一段時間內存在，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復蘇還需要繼續等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。