銅礦產能加速釋放冶煉瓶頸仍存

當前正處于上一輪礦業投資高峰期后的產出期，銅精礦供給正加速增長，與此同時，銅精礦冶煉產能平穩增長，由于這二者的強弱關系決定著銅精礦加工費的走勢，所以我們有必要對比分析銅精礦產能和銅精礦冶煉產能增長的情況。

首先，銅精礦產能加速釋放。過去一兩年來，銅精礦供應寬松的預期逐漸主導市場，這主要是因為前些年礦業投資高峰時期的銅礦項目將在2013年-2016年期間逐步建成投產，從而使得全球銅精礦供應出現集中增長期。

自銅價從2005年沖破歷史高點以來，全球銅礦勘探支出大幅增長，這些投資項目包括新開發銅礦和已有銅礦的改擴建，它們在近幾年陸續投產，新增的銅精礦供應因此加速提升。銅精礦產能出現擴張的銅礦項目遍布于全球主要的產銅國和地區。據ICSG的數據，全球銅精礦產能將從2014年的1710.6萬噸增長至2017年的2159.8萬噸，2015年至2017年三年的銅精礦產能增速分別達5.7%、9.8%、8.7%。

其次，銅冶煉產能平穩增長。ICSG數據顯示，2014年全球冶煉產能為2054.1萬噸，較2013年增加81.9萬噸。冶煉產能排名前十八位的主要產銅國家占據了全部產能的86%。

在全球冶煉產能增量中，中國新增產能占據了大部分，2014年新增產能123萬噸，但據ICSG數據，近幾年中國冶煉產能增速正在放緩，2015年新增冶煉產能52萬噸，2016年則只有10萬噸的增量。而與此同時，中國淘汰銅冶煉落后產能的工作也在不斷推進中。根據ICSG的數據，全球銅冶煉產能將從2014年的2054.1萬噸增長至2017年的2177.2萬噸，2015年至2017年三年的銅冶煉產能增速分別為3.26%、1.49%、1.13%。

第三，現貨TC/RC一路走高。全球冶煉產能增速落后于銅精礦的產能增速，導致冶煉環節，尤其是粗煉環節，出現了產能的缺口。從精煉銅供應的產業鏈來看，供給瓶頸已經逐步轉移至冶煉環節。現貨TC/RC的一路上行對此提供了最佳例證。

自2012年初開始，中國現貨TC/RC便進入上行通道，從2013年中開始，銅精礦的現貨加工費更是加速攀升，顯示冶煉產能相較于銅精礦產能的短缺持續提升。

最后，冶煉產能增速遠慢于銅礦產能增速。根據ICSG的數據，全球2015年至2017年三年的銅精礦產能增速分別達5.7%、9.8%和8.7%，而冶煉產能在這三年的增速僅為3.26%、1.49%和1.13%，冶煉產能增速明顯要低于銅精礦產能增速。可見，在銅礦供應加速釋放的背景下，冶煉環節的瓶頸依然存在，將繼續影響銅精礦向精煉銅的轉化。