銅礦成本將成銅價重要支撐

近年來，隨著前期銅礦開發項目的“開花結果”以及中國經濟轉型帶來的需求增速下移，銅價自2011年開啟了下跌之旅。

礦產商對資本支出計劃更加謹慎

2013年下半年，巴克萊資本的一份報告指出，銅價下跌以及資本支出成本增加，將令礦產商削減資本支出，這意味著未來幾年后的銅礦產出將會縮減。不久，必和必拓首席執行官麥安哲宣布其2014財年資本支出及勘探費用支出將壓縮25%，降至160億，且2015年資本支出仍會繼續減少。當年銅價最低下探至6600美元/噸，顯然，這一價格水平已經開始對銅礦生產商未來的資本支出計劃產生了明顯的影響，這也意味著，未來幾年銅礦供應將會面臨再次收縮的風險。

過去幾年，在高銅價的刺激下，銅礦生產商不斷加大資本支出力度，而礦產商對資源的競爭及高成本項目的上馬導致銅礦資本支出成本節節攀升。2013年的一份研究顯示，最近幾年，大型銅礦項目的單位生產能力投資成本進一步上行，最新數據為19132美元/噸左右，且這些新建項目在可行性研究階段預估的平均單位投資成本僅為13561美元/噸。由此可見，銅礦投資成本巨大且增長快速。

現金成本支撐作用隱現

今年年初以來，倫銅最低下探至6321美元，這一價格水平開始挑戰銅礦生產商的現金成本曲線。

根據Wood Mackenzie對全球近260個銅礦山的統計，目前全球銅礦山的現金成本C1（含副產品抵扣）90%分位線約為5800美元/噸，95%分位線約為6150美元/噸。如果不考慮副產品抵扣，90%分位線和95%分位線分別為6365美元/噸和6880美元/噸。另外，如果進一步考慮TCRC成本，并扣減掉副產品收益，上述銅礦煉成精銅的成本將分別是6320美元/噸和6670美元/噸。這意味著如果銅價低于6670美元/噸，將有5%的銅礦產能處于現金虧損狀態，而如果銅價低于6320美元/噸，將有10%產能陷入現金虧損。假定這部分產能的利用水平從目前行業平均水平的80%下降至50%，以2014年1489萬噸的產量計，將分別影響銅礦產量為22.34萬噸和44.67萬噸，而Wood Mackenzie對2014年全球銅礦供應增量的預估為87.1萬噸，這意味著目前銅市供需平衡很容易因為價格的波動而改變。

市場還需要從動態的角度去考慮現金成本問題，從過去幾年的變化趨勢來看，銅礦的現金成本總體呈現出明顯的上升趨勢。勞動力成本、電力能源成本、水資源成本以及銅山品位下降等因素仍在繼續推高銅礦山的成本曲線。

綜合來看，大量中老年型銅礦山的存在、銅礦品位的下降以及人力、能源等方面成本的上升，使得全球銅礦資本支出成本逐年快速增長、現金成本快速提升，銅價的天平需要保持均衡狀態方能確保預期銅礦項目的順利投產以及高成本項目的繼續運營。