銅價蹣跚冬季或現一縷暖風

自上周以來，滬銅持續在55500—56300之間振蕩。從當前市場熱點和銅價走勢、比價等因素來看，銅價目前處于振蕩走低，但實為尋找階段性底部的過程，后市仍有一定的下跌空間，但中期反彈概率增加。 

全球政治博弈或“驚險度過” 

美國因奧巴馬的連任，加上QE3后負債表不增反縮，市場滋生QE4的預期。是否擴大購買MBS規模，懸念將留到下一次議息會議，預計可能性不大。從已公布的經濟數據來看，歐洲經濟衰退延續，三季度GDP同比下降0.1%。歐美通脹水平上升，美國10月CPI同比上漲2.2%，持續上升，歐盟CPI同比上漲2.5%，連續23個月超過2%的紅線。 

地緣政治焦點關注加沙事件，當前和談失敗，該事件無疑成為短期支撐油價的重要因素之一。美國“財政懸崖”目前仍未提升美國國會日程，“和平度過”還是“無力回天”，市場繼續關注。筆者認為，“驚險度過”乃是政治博弈較大概率的結果。希臘債務問題有驚無險，市場反響平淡。總體而言，本周關注歐盟峰會、日本央行會議以及各國制造業PMI初值表現。 

現貨疲軟，庫存穩中有升 

基本面來看，銅市現貨疲軟，庫存穩中有升。最近一周，倫銅現貨升貼水均值-5.75美元/噸；滬銅現貨升貼水-10元/噸，受交割期而得以提振，但下游接貨意愿不強。SHFE銅庫存略降1451噸至203544噸；LME銅庫存增9675噸至255175噸，注銷倉單37175噸。 

從跨市套利進口來看，現貨月周均盈虧-914元/噸，次月進口套利盈虧-846元/噸或-1.50%，處于相對偏低水平。數據顯示，10月精銅產量為52萬噸，繼續保持在高位水平，而10月未鍛造銅及銅材進口僅32萬噸，同比下降16%，環比下降18.5%，顯示出國內供應充裕。 

從票據貼現利率來看，盡管9月底以來票據利率持續下降，但目前企穩于4.35%一線，這延緩了融資銅釋放的力度。不過，從長遠來看，融資銅呈現逐漸釋放的趨勢，主要在于融資抵押業務規模的縮減，這受制于當前實體項目利潤率低、人民幣有貶值預期、國內流動性逐漸增強等因素。 

銅收儲政策出臺概率較低 

上周因“市場收儲”，有色價格企穩，未來該提振效應或逐漸淡去。鋅鋁收儲杯水車薪，而考慮現價及供需狀況，銅收儲概率較低。從國際基金風向指標CFTC持倉來看，COMEX銅持倉凈多頭為-4424手，表明國際基金持偏空態度。 

長期來看，隨著美國經濟相較其他經濟體更好的恢復，全球資本回流美元的趨勢逐漸形成，屆時大宗商品如原油、銅、黃金等金融屬性將大幅減弱，而完全由商品屬性決定的商品價格將回歸供需關系和邊際成本的博弈。從國際安全邊際成本在5000美元一線來看，銅價遠期目標跌破5000美元/噸不是夢想。 

技術上，目前均線保持空頭排列，銅價在55500—56200點之間已經連續運行了十余日，表現為跌勢企穩。從MACD來看，底背離信號，綠柱逐漸縮短即將突破零值，蘊含反彈勢頭。從成交密集區來看，下方有效支撐關注54000—55000區間。中長期來看，滬銅處于一個頂部大三角形態，目前正處于三角形下方支撐線上，后市可能還將振蕩上行，上方壓力位密布于58000、59500、61000，遠期目標位為52000、50000、45000。 

在家電下鄉、汽車下鄉等政策逐漸到期的情況下，我們建議關注中國政府新的刺激政策，包括電力投資、鐵路建設及新的補貼政策等。當前消費商庫存偏低，四季度末、新年初受宏觀趨穩、季節性淡季和消費商補庫等因素影響，中短期內銅價繼續振蕩，甚至不排除一定幅度的反彈。但受經濟周期、全球大勢、供需狀況等影響，銅價長期將維持振蕩走低格局。