銅價難有根本好轉，短期反彈空間有限

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存減少4100余噸，現貨庫存增加1.1萬余噸，庫存凈增加6900噸；10月份以來上期所銅庫存增加近3萬噸；另外，因9月中國精煉銅進口環比大增，使得前幾個月中國銅總供應同比僅僅縮減1.5%，供應縮減幅度不及需求降低幅度。此外，當周LME庫存下降1.5萬噸，10月以來，LME庫存累計下降4.6萬噸；COMEX銅庫存10月增加近1萬噸，整體上全球銅庫存未發生實質下降。此外，智利再度下調2015年銅產量預期，不過秘魯2016年產量預期上調至280萬噸，整體使得2016年銅供應預估仍然增加。

宏觀面：當周，華泰銅研究小組核算的需求數據顯示，2015年9月份，中國精煉銅需求同比下滑8.45%，但環比有一定的好轉，主要體現季節需求；不過，因供應縮減幅度較小，使得前幾個月中國精煉銅過剩幅度較上月增加；另外，當周，中國央行進行降準降息，但是對銅價刺激有限；從國家電網的跟蹤情況，銅需求很難有大的回升。

日內走勢：滬期銅主力合約1512日內收盤在39310元/噸，最低價格38800元/噸，最高價格39410元/噸。夜盤收報39190元/噸，較昨日結算價上漲100元/噸。同期，倫銅上漲0.38%，收報5207.5美元/噸。27日日內以及夜盤，滬銅整體小幅反彈，但是力量較弱，依然未脫離區間震蕩；消息面上，金川和托克共同出資在廣西建造港口，以減少銅精礦進口成本，以使得目前40萬噸/年的產能得到充分利用。我們的觀點繼續維持，銅價難有根本好轉，短期可能有少許反彈，但預期不高，后市依然看空。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨貼水小幅收窄，10月27日滬銅現貨貼水50-升水30元/噸；LME現貨升貼水10月27日下降至升水9美元/噸；10月27日洋山港銅溢價下降至87.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存10月26日數據為274075噸，較前一交易日減少3875噸庫存；COMEX庫存10月27日數據為51563噸，較前一交易日增加762噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月23日數據為181736噸，較前一周大幅增加11387噸庫存。

持倉上，LME3月銅10月27日持倉為304733手，較前一交易日增加285手。滬銅指數10月27日持倉595584手，較前一交易日增加7468手。根據CFTC銅持倉報告，10月20日當周銅的非商業多頭56571手，非商業空頭61154手，因而非商業凈多頭-4583手，較前一周增加1558手凈多頭。