銅價(jià)在降息后的歧路徘徊

因疲弱的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)帶來了市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期，大宗商品普遍延續(xù)了反彈態(tài)勢(shì)，而預(yù)期是催化價(jià)格向上波動(dòng)的最主要因素。

目前銅價(jià)主要受到宏觀數(shù)據(jù)、政策向好以及市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖的影響逐步走好。基本面上，煉廠因?yàn)榧倨谡ｉ_工，庫(kù)存較多出貨較積極，貿(mào)易商陸續(xù)回歸市場(chǎng)，不過市場(chǎng)買盤稍顯不足。下游企業(yè)復(fù)工多集中于正月十五之后，周內(nèi)零星逢低少采，持貨商挺價(jià)意愿較為明顯，市場(chǎng)成交萎縮。

在分析研究?jī)r(jià)格走勢(shì)上，我們一直秉承一個(gè)理念就是政策屬于第一位，供求屬于第二位。先研究政策，后研究供求。我們看到，美元強(qiáng)勢(shì)政策會(huì)造成商品熊市，而積極財(cái)政政策、寬松的貨幣政策又可造成商品的持續(xù)走好，所有價(jià)格的走勢(shì)最終的推手是資金。

2014年11月21日央行首開降息序幕、資本市場(chǎng)反響巨大后，2015年2月4日央行再次降準(zhǔn)，之后不到一月宣布3月1日繼續(xù)降息，在資金層面上令商品停下跌勢(shì)，得以喘息。市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著降息預(yù)期塵埃落地，價(jià)格的重心將回歸基本面還是延續(xù)之前的跌勢(shì)。事實(shí)上，在資金層面與基本面的博弈中他們屬于蹺蹺板的關(guān)系，很難確定究竟誰會(huì)是勝利的一方。

政策牛市、供求關(guān)系牛市，毫無疑問會(huì)是大牛市；政策牛市、供求關(guān)系熊市，也會(huì)有短暫的牛市，需要選取基本面稍好的品種操作，規(guī)避供應(yīng)過剩的品種；政策熊市、供求關(guān)系牛市，資金逐利性僅會(huì)追逐有缺口的商品，但是政策熊市、供求關(guān)系熊市的話，市場(chǎng)就會(huì)呈現(xiàn)熊市的走勢(shì)特征。

當(dāng)下的銅市處于尷尬的境地，一方面供求是熊市，因近兩年全球在建銅礦項(xiàng)目眾多，且不乏大型項(xiàng)目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)以外在建和擴(kuò)建銅礦項(xiàng)目超過40個(gè)，合計(jì)銅的新增產(chǎn)能約300萬噸。而國(guó)內(nèi)在建銅礦項(xiàng)目雖規(guī)模不大，亦呈增長(zhǎng)之勢(shì)，大都計(jì)劃在最近兩年投產(chǎn)。加之海底“黑煙囪”的開發(fā)已上日程，基本面上銅整體供需格局將處于寬松狀態(tài)，隱性庫(kù)存將會(huì)持續(xù)居高難下。

但另一方面國(guó)家的資金政策卻在放松。當(dāng)資金充裕，供求過剩時(shí)，對(duì)投資來說，就會(huì)出現(xiàn)兩難的選擇，因要判斷目前市場(chǎng)是錢比貨多還是錢比貨少。由于先前銅價(jià)已出現(xiàn)了相當(dāng)幅度的下跌，實(shí)體產(chǎn)業(yè)中有些企業(yè)已進(jìn)入盈虧邊緣，實(shí)業(yè)投資的收益和資金的使用效率遠(yuǎn)沒衍生品市場(chǎng)高。因此，現(xiàn)貨商改變之前的經(jīng)營(yíng)模式，部分或大量采用杠桿的方式參與期貨市場(chǎng)，將資金與供求關(guān)系的簡(jiǎn)單平衡關(guān)系逐步復(fù)雜化。資金與貨物的多寡難以精確計(jì)算，從而導(dǎo)致目前價(jià)格將很難出現(xiàn)大漲大跌的走勢(shì)，多數(shù)情況下會(huì)在目前的區(qū)間搖擺，等待新的刺激因素打破現(xiàn)有平衡。

綜合來看，2015年全球銅精礦市場(chǎng)依然保持供應(yīng)寬松局面，有利于國(guó)內(nèi)原料進(jìn)口，且廢雜銅進(jìn)口有望回升，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量仍將保持較快增速。但隨著資金面的寬裕，銅價(jià)在回歸價(jià)值的路程中變數(shù)還會(huì)繼續(xù)增加。