鋅：3月將出現季節性回調

1月份，LME鋅持倉創出歷史新高，隨著之后多頭平倉及空頭回補的相繼出現，鋅價形成V形走勢后再度承壓。歷史走勢表明，3月鋅價易出現季節性回調，同時，目前面臨一季度經濟回落，國內貨幣政策從緊，信貸及房地產風險等，這都令鋅價短期下行風險加大。

LME鋅庫存加速下滑

ILZSG預測2013年全年全球鋅顯性庫存減少31.4萬噸至189.7萬噸，在減少的顯性庫存中，生產商庫存減少0.6萬噸，消費商庫存增加0.9萬噸，SHFE鋅庫存減少7.2萬噸，中國國家儲備局庫存增加4.5萬噸，LME鋅庫存下降29萬噸。今年以來，LME鋅庫存加速下滑，兩個月降幅接近14%。

基建及房地產壓制鋅需求

2013年全球鋅礦產出增長1%，精鋅產出增長4.9%，精鋅需求增長7.4%。2013年中國鋅礦產出增長3.5%，精鋅產出增長11%，而精鋅表觀需求增加13%。但是除中國外全球其他國家的上述三個數據分別為-0.27%、1.04%和2.67%。鋅基本面的好轉主要基于鋅礦減產的擔憂，包括品位下降的被動減產以及利潤下滑所引發的主動減產等。

而需求方面，2013年中國進口需求大幅增加引發市場關注，中國鋅融資需求是推升進口增長的主要原因。實體需求方面，目前中美制造業數據不盡如人意，一季度經濟下滑明顯，鋅需求受抑，國內貨幣政策及產業政策尤其是基建及房地產政策皆對鋅需求產生較大影響。

系統性風險拖累，鋅價承壓下行

通過對過去十年國內外鋅價走勢的研究發現，LME鋅在1月、2月、7月、12月上漲的概率較高，分別為70%、90%、80%和70%，2月、7月、12月月均漲幅較高，分別為5.76%、5%和3.86%。LME鋅在3月及6月出現下跌的概率較高，3月、6月、8月的月平均漲幅均為負值，3月平均跌幅2.5%。SHFE鋅期貨上市后價格走勢表明，3月、5月、6月、11月下跌的概率較高，尤其是5月、6月、及11月的跌幅最大，月均跌幅分別為4.61%、2.93%及4.33%，3月平均跌幅為1.7%。因此，預計3月鋅價將出現季節性回調。

短期而言，供應收緊利好難敵季節性回調與系統性風險的雙重壓制。預計LME鋅將回踩1950美元/噸支撐，滬鋅或下探14900元/噸。