美聯儲加息漸近銅價或難深調

隨著美聯儲加息的臨近，商品市場出現不同程度的回落。近期投行紛紛看空黃金以及銅的走勢。從滬銅主力合約表現來看，仍處于4萬整數關口之下，離A股暴跌時的價格低點僅一步之遙，對中國需求的擔憂也是主要影響因素。但筆者認為，美聯儲加息對銅價的影響值得商榷，而中國經濟增速是否企穩也存在爭議，銅價深幅調整的可能性并不大。

倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價對國際市場的影響較大。以美元標價的LME銅與美元指數的走勢也有一定的相關性。美聯儲加息預期無疑是近期的主要熱點，首先我們看一下加息利空銅價的理論依據。直接來說，加息會引起資本回流美國，導致美元升值，美元指數與銅價長期有一定的負相關性，造成銅價的回調。從需求方面來看，美聯儲加息，美元升值，資本回流美國，資本流出中國，中國經濟增速放緩，中國銅需求下降導致銅價下跌。

筆者認為，理論依據有一定的道理，但略顯片面。事實上，美聯儲加息的首要依據是美國經濟的復蘇，美國是僅次于中國的全球第二大銅消費國。美國經濟的復蘇對于銅的需求量也將有所提升。同時，中國的經濟增速雖然有所放緩，但7%左右的GDP增長仍然屬于中高水平。包括中國的“一帶一路”計劃，后期對基本金屬銅的需求仍將有一定的帶動。所以，銅的需求變化仍然存在不確定性，價格未必會出現大幅下跌。

歷史上，美聯儲利率的變化與銅價的走勢又是怎樣的呢？從美聯儲利率變化與銅價對比圖可以發現，美聯儲從維持一段時間的低利率開始加息后，并沒有帶來銅價的下跌，反而出現一定的漲幅。

回顧1990年至今，美國低利率維持狀態共出現過三次，其利率變化與銅價變化統計如下：

第一次是1992年9月至1994年2月，美國利率維持在3%的低位，持續時間約為一年半。這期間美元指數漲幅約為21.8%，倫銅跌幅約為12.1%。

1994年2月至1995年2月，美國進入加息周期，利率從3%經7次加息至6%，時間約為一年。這期間美元指數跌幅約為8.2%，倫銅漲幅約為51.2%。

第二次是2003年6月至2004年6月，美國利率維持在1%的低位，持續時間約為一年。這期間美元指數跌幅約為5.7%，倫銅漲幅為58.1%。

2004年6月至2006年6月，美國進入加息周期，利率從1%經17次加息至5.25%，時間約為2年。這期間美元指數跌幅為4.1%，倫銅價格漲幅為174.7%。

第三次是2008年12月至今，利率維持在0.25%的低位，已經持續6年半的時間，預計今年將進入加息周期。從低利率開始至今，美元指數漲幅約為18.6%，倫銅價格漲幅約為75.1%。受金融危機影響，2008年年底銅價處于較低的歷史水平。

總結幾次美聯儲低利率以及加息周期時美元指數與銅的表現得出以下結論：一是低利率維持階段，美元指數相對偏強，漲幅大或跌幅小；二是低利率維持階段，銅價表現兩漲一跌，與金屬銅自身基本面關第較大；三是兩次進入加息周期后，美元指數均出現下跌，而銅價出現不同程度的反彈。

從現階段情況來看，低利率繼續維持的時間不會太久，美元指數短期仍將維持強勢，對銅價會有一定的壓力。一旦進入加息周期，美元指數沖高回落的可能性將加大，對于銅價來說將起到較強的支撐，或引發一輪反彈行情。

綜上所述，中國經濟的中高速增長仍將維持，金屬銅的消費量不會出現大幅下滑。美國經濟的持續復蘇對于銅的需求量也將有所提升。回顧美聯儲的利率變化可以看出，在維持低利率后再進入加息周期時，美元指數均處于回落走勢，而銅價均出現一輪反彈行情。