銅：旺季將盡中期跌勢難改

進入6月，金融市場的看點更多在于美元指數反彈的持續性，中國央行低利率向特定銀行PSL注水，國內外宏觀政策處于對沖的狀態，近階段銅市持倉不斷下滑，加上基差或面臨季節性轉弱的影響，6月銅價處于震蕩調整狀態，下半年趨勢則不甚樂觀。

1、宏觀政策“畫餅充饑”難管飽

今年以來，中國貨幣政策逐步從中性轉為寬松的趨勢逐步明確，二季度料將有更多利好政策措施陸續出臺，以對沖實體經濟下行風險，而對于地方債等金融市場風險，中央高層力圖加強管控并不會放任自流，金融行業系統性風險的發生可能性降低，對有色市場存在的保底預期提振，但終端領域未見太多實質性改善，銅市面臨 “望梅止渴，畫餅充饑”的尷尬。

數據顯示，當前中國工業、投資和消費三大數據增速低于市場此前預期，其中前四月固定資產投資增速更創下近15年新低，而5月官方制造業PMI連續第三個月處于50上方，雖然環比延續回升體現出中國經濟在多重經濟政策刺激后稍顯效果，但銅市對數據反響偏冷淡。

事實上，當前中國經濟下行壓力仍然很大，但刺激政策對銅等實體經濟程度非常有限，今年1-4月全國電網工程完成投資866億元，同比下降8.6%，1-4月空調累計產量同比增長僅為2.02%，而且目前空調渠道庫存數量驚人。房屋新開工面積4月累計同比下滑17.3%，進入2015年后持續下滑。各方面數據均顯示目前下游現貨需求低迷，難以對未來銅價產生支撐，政府穩增長政策力度有待加強。

而在大洋彼岸，美國近期經濟數據表現并不盡如人意，目前金融市場更多接受美國將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點。考慮到近年來美元指數與銅價的負相關度超過-0.7，且世界各國貨幣政策普遍趨于寬松,唯有美聯儲傾向于年內加息，或驅動美元指數趨勢性走強，壓制大宗商品價格重新回歸弱勢。

2、旺季將盡，銅市抗跌性或減弱

從大周期的角度來看，銅等大宗商品結束“黃金十年”之后已處于熊市格局，但行業動態供需的“再平衡”動作，往往推動年內商品價格的階段性雙向波動。今年以來多家國際機構陸續發布強“厄爾尼諾”預警，該現象將制約環太平洋地區的礦業供應，對銅鎳等商品產生較強的價格提振，而今年進口銅降溫加大滬期銅抗跌性，伴隨傳統消費旺季下上期所銅庫存拐頭大幅回落，國內現貨銅仍維持小幅升水行情。

但從季節性來看，國內銅市期現價差往往在經歷了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是銅市期現價差的上升階段，現貨銅將逐步由弱轉強，而到年中達到全年期現價差的最高點后回落，隨后8-10月份受助于“金九銀十”維持相對堅挺，從11月到次年1月份再次走弱。這種季節性規律具有一定的價差回歸的普遍意義，而今年傳統消費旺季有所后移，使得6-8月現貨升貼水或出現季節性轉弱。

根據國際銅研究組織(ICSG)公布的數據顯示， 2015年全球礦山銅產量預計增加5%至1950萬噸，而2016年料增加至2050萬噸。報告預計，由于天氣因素和勞資糾紛令部分產商的產量下滑，2015年全球礦山銅供應今年雖仍將增加，但增幅將低于此前預期，且考慮到精煉銅消費量增速弱于產量增幅，預計2015年全球精煉銅市場料存在小幅供應過剩

3、資金撤離銅市，6月震蕩偏弱為主

現貨市場來看，截止6月2日，上海銅現貨對當月合約報升水40元/噸-升水90元/噸，平水銅主流成交價在43680-43760元/噸，升水銅主流成交價在43700 -43800元/噸。持貨商早市欲推高升水，但市場成交活躍度一般，中間商親睞低價濕法品牌，而好銅貨源供應仍占主流，品牌間價差有所收窄，低端品牌成交有所改善，但市場觀望情緒仍較濃。

進口市場來看，截止6月2日，上海現貨銅CIF（提單）溢價報65-75美元/噸，銅保稅庫（倉單）溢價65-75美元/噸，銅三個月滬倫比值在7.24左右，遠期進口銅倒掛1000元/噸。雖然進口銅比價開始持穩，但由于買家開證額度較緊，購買力仍然較弱，下游接貨情況較差，市場上主要是貿易商在低價收貨，但賣家不愿低價出貨，進口市場流動性不足仍未得到大的改善。

整體而言，6月金融市場的看點更多在于美元指數反彈的持續性，中國央行低利率向特定銀行PSL注水，國內外宏觀政策處于對沖的狀態，當前國內有色金屬品種走勢分化，滬銅主力合約1508處于震蕩整理狀態，滬期銅日均總成交量僅40萬手左右，總持倉量下滑至60萬手以下，加上基差或面臨季節性轉弱的影響，預計6月銅價處于震蕩調整狀態，下半年趨勢則不甚樂觀，操作上建議短線投資者暫觀望，趨勢單關注逢高沽空機會。