上游面臨斷糧風險中期或漲至14200一線

9月初以來伴隨著美國貨幣縮減購債恐慌和歐元區經濟復蘇減緩，美元指數走強，鋁價則快速下跌，其中倫鋁3月從2110美元/噸跌至1900美元/噸附近，跌幅約10%，而滬鋁主力則自15000元/噸一線跌至13600元/噸附近跌幅接近10%，幾乎回吐7月以來的漲幅。全球經濟復蘇態勢不可阻擋，而目前所有跡象均顯示印尼鋁土礦政策放松近乎幻想，上游瓶頸風險逐漸顯現，而中國鋁需求將不斷增長，若中國能合理有效調控鋁產能，則滬鋁依然會走強，預計中期內，滬鋁將站上14200一線。

美聯儲貨幣政策謹慎　中歐經濟穩增長

美聯儲貨幣政策更趨謹慎，10月貨幣政策會議宣布結束量化寬松QE3，并將在相當長時間維持低利率。美國9月非農就業人數增加24.8萬人，失業率降至5.9%，零售額則環比下降0.3%，美聯儲認為美國經濟僅為微弱的溫和增長，美聯儲前瞻指引依賴經濟數據而定，將考慮就業和通脹情況審慎維持平衡，即使達到接近就業和通脹目標一段時間內仍將維持低利率水平。歐元區經濟復蘇受東歐局勢影響，經濟引擎德國9月經濟數據回落，在亞歐首腦峰會，歐盟領導人與俄、烏領導人商討解決烏克蘭東部問題和天然氣供應問題，取得一定進展。歐盟初步接受法意預算法案，歐洲央行繼續支持歐元區經濟復蘇，歐洲央行啟動購買擔保債券，陸續購買法、意、西等擔保債券，并考慮購買公司債務，歐央行行長德拉吉表示將歐央行資產負債表規模擴大1萬億歐元以抵御通縮及提振信心。

中國9月經濟數據冷暖不一，9月CPI降至1.6%，PPI為-1.8%，9月末M2同比增長12.9%，前三季度GDP同比增長7.4%等。統計局表示9月物價水平總體溫和上漲，較8月上漲1.5%，中國經濟運行在合理區間。中央四中全會確立依法治國方略影響深遠，國務院總理李克強近日常務會議上表示將推進六大領域消費升級。為確保經濟平穩增長，國務院9月中下旬繼續密集出臺穩增長政策。央行對五大銀行和股份銀行等進行5000億常備借貸便利注資，央行降低正回購利率至3.4%，財政部將小微企業增值稅和營業稅免稅范圍由月銷售額2萬元擴大至3萬元，對符合條件的固定資產投資折舊加速，樓市限購政策松動以及推出一系列水利、城市鐵路等項目，住建部加快保障房建設并鼓勵引進社會資本進行基礎設施建設。人民幣國際化邁出關鍵一步，中歐貨幣直接交易，中新貨幣直接交易，中俄進行1500億元貨幣互換等。APEC11月北京會議即將召開，中美領導人會面值得期待。

上游供應面臨斷糧風險　價格傳導有望加速

印尼年初以來鋁土礦出口禁令已持續超過9個月，印尼總統左科宣誓就職，印尼礦產與煤炭局長29日再次重申將維持原礦出口禁令，印尼鋁土礦政策放松近乎幻想，上游瓶頸風險逐漸顯現。中國對印尼鋁土礦進口依賴超過60%，2014年印尼鋁土礦進口較上年大幅下降90%，短期內沒有可替代來源，上游供應未來將面臨斷糧風險。統計局公布前三季度電解鋁產量為1759萬噸，同比增長7.8%，9月份電解鋁產量為204萬噸。國際鋁業協會公布9月全球（除中國外）原鋁產量為199.5萬噸，較8月減少6.3萬噸。9月氧化鋁價格回升，地方現貨氧化鋁價格漲至2700~2800元/噸；9月底連云港進口氧化鋁成交價為2800~2900元/噸，較一周前上漲200元/噸。9月底美國底特律鋁庫存提貨排隊時間為702天，10月8日LME在英國法院勝訴并計劃2015年2月前落實倉儲改革以縮短交割等候時間，俄鋁表示將向英最高法院上訴，認為倉儲改革不能解決排隊問題。歐美日等地鋁貿易升水創出歷史新高，近日荷蘭鋁貿易升水為490美元/噸，美國鋁貿易升水約500美元/噸，日本鋁貿易升水為420美元/噸，Natixis商品研究主管預計鋁升水將在相當長時間維持在高位。倫鋁庫存未改下降趨勢，當前倫鋁庫存為442.8萬噸較年初高點大幅減少超過100萬噸，9月至今持續下降約36萬噸，上期所鋁庫存較5月高點減少約16萬噸至23.8萬噸，9月來也下降約9萬噸，而上海、無錫、南海等地現貨鋁庫存二三季度減少約50萬噸，9月以來維持約70萬噸。我們認為鋁產業鏈價格傳導有望加速。

化解鋁產能過剩關注執行力　鋁價有望上漲

近些年政府多次提出化解鋁產能過剩政策，限制新增鋁產能，但是我們發現鋁產能快速大幅增長突破3200萬噸，地方政府行為沒有制約，"只聽樓梯響不見人下來"，政策成為一紙空文。發改委9月前要求各地上報清理整頓方案或補充材料，對不予備案的建成違規項目，實施更加嚴格的差別化和懲罰性電價、水價，以及采用金融手段促使其逐步退出產能嚴重過剩行業。市場關注國家鋁產能控制執行力。鋁價還有一些利空利好因素，如鋁新產能投放，廣西、甘肅等地鋁產能復產以及云南等地鋁直供電推進；西非埃博拉肆虐，國際投行摩根大通等重返金屬倉儲市場，港交所決定12月1日推出LME銅、鋁等合約，上期所醞釀推出鎳錫新合約和上期有色指數，政府大力提倡發展電動汽車將刺激鋁需求等。

全球經濟復蘇態勢不可阻擋，中國的鋁需求將不斷增長，若能合理有效調控鋁產能，滬鋁依然會走強。我們認為9月以來鋁價調整較為充分，鋁價被低估，滬鋁正向14000元/噸一線挺進，未來滬鋁站上14200元/噸打開上行空間繼續上試14800-15000元/噸區間壓力也不無可能，鋁企可適度關注積極擇機買入。