滬銅：最黑暗的時(shí)刻
自2013年以來，銅價(jià)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)較窄的下行通道之中，每一年的走勢也有一定的規(guī)律，均是在年初有一輪較大的跌幅，然后再慢慢的反彈，下半年處于橫盤震蕩的格局，2013和2014兩年均是如此。2015年的上半年走勢，與前兩年也非常吻合，在春節(jié)前有一輪較大的跌幅，從46000元/噸急速下跌至38890元/噸，近8000元/噸的跌幅只用不到一個(gè)月的時(shí)間，下行速率較快，且恰好下踩至長期下行通道的下行支撐線位置，再一次印證了此通道的有效性。
之后便是從2月到5月之間，受到國內(nèi)股市大幅上漲的提振，銅價(jià)進(jìn)入反彈行情，以前期的峰谷51630元/噸計(jì)算，此輪反彈到46360元/噸的上漲，反彈了58.6%。但是好景不長，進(jìn)入5月底之后，由于美元價(jià)格出現(xiàn)了快速的上漲，且國內(nèi)股市也遭受重挫，在雙重打擊之下，滬銅市場再度出現(xiàn)單邊下跌行情，一路急速下行，創(chuàng)出了短期近幾年的新低。之后在人民幣貶值的刺激下，出現(xiàn)了一輪反彈，不過難以持久，中長期來看，還有一輪下探的可能。
由于國內(nèi)人民幣近期連續(xù)貶值，人民幣兌美元從6.1迅速貶值到6.4附近，由此導(dǎo)致了國內(nèi)商品價(jià)格近乎集體上行，滬銅也從37000多的低點(diǎn)，一躍回升至40000點(diǎn)附近，但反觀LME銅，則一直處于5200美元之下窄幅震蕩，沒有任何的起色。由此導(dǎo)致滬銅對(duì)LME銅的比價(jià)從7.3附近飆升至7.7，遠(yuǎn)高于一般常規(guī)比價(jià)，在計(jì)算上匯率的變化后，也高達(dá)1.2左右，高于平時(shí)的均值1.8。在滬銅價(jià)格偏離的現(xiàn)在，可進(jìn)行空滬銅，多倫銅的對(duì)沖操作，而這種操作本身，也會(huì)修正滬銅價(jià)格過高的情況，造成國內(nèi)銅價(jià)下行。
從今年的市場來看，銅的供需面情況變化不大，銅價(jià)的變化又重新回到受國際宏觀因素影響較大的局面中來，美國經(jīng)濟(jì)的向好，以及希臘問題的遲遲難以解決，導(dǎo)致了歐元兌美元的比值不斷下降，對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的銅來說，形成了巨大的壓力。
一直以來，美元與滬銅都是處于負(fù)相關(guān)性的狀態(tài)，但是在2014年中，兩者一度走出了同漲同跌的行情，歷史上，這類情況也曾經(jīng)出現(xiàn)過，主要是由于外部其它因素的主導(dǎo)性過強(qiáng)，掩蓋了銅價(jià)的金融屬性，一般來說，這樣的情況不會(huì)維持太久，在今年年初，由于美國經(jīng)濟(jì)向好，且美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，并不斷有加息的傳聞出現(xiàn)，致使美元指數(shù)一路飆升，從長期盤踞的80點(diǎn)附近，連續(xù)上漲了近1年時(shí)間，最高達(dá)到100點(diǎn)，有近25%的漲幅。在美元快速上漲的格局中，銅與美元的反比關(guān)系再度出現(xiàn)，對(duì)于銅價(jià)出現(xiàn)了強(qiáng)烈的壓制，不過從幅度上比較，銅價(jià)下跌的幅度略小，還是表現(xiàn)出了一定的抗跌性。目前美元已經(jīng)上漲至一個(gè)新的高度，今年再度出現(xiàn)長時(shí)期的大幅上漲的可能性已經(jīng)非常小了，對(duì)于銅價(jià)來說，可以有一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，預(yù)期今年下半年，銅價(jià)受到美元的壓制會(huì)有所松動(dòng)，利于銅價(jià)的反彈。
但是從另外一個(gè)方面來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性非常高，再加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，美國6月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增加0.3%，超出市場預(yù)期的0.1%，結(jié)束了之前連續(xù)6個(gè)月下降的趨勢，且產(chǎn)能利用率持續(xù)增長。6月美國PPI環(huán)比增長0.4%，預(yù)期增長0.2%，5月0.5%的增速曾創(chuàng)2012年9月以來新高。美國7月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值93.3，不及預(yù)期96，亦低于6月終值96.1。就業(yè)來看，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長22.3萬人，雖然不及預(yù)期的23.3萬人和前值28萬人，但這是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)字在過去16個(gè)月里的第15次高于20萬人。另外，美國6月失業(yè)率5.3%，好于預(yù)期的5.4%和前值5.5%。一系列強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)給予美元強(qiáng)勁的支撐，未來一段時(shí)間內(nèi)，美元價(jià)格還將維持強(qiáng)勢，成為壓制銅價(jià)上漲的一個(gè)重要因素。
國內(nèi)方面，實(shí)體企業(yè)一直處于不景氣的狀態(tài)，人工成本不斷增高，加工利潤卻在日益削減，再加之銅的逐步過剩，對(duì)于實(shí)體企業(yè)來說，可謂舉步維艱，很多加工企業(yè)已經(jīng)難以持續(xù)盈利。實(shí)體企業(yè)遲遲難以有所緩解，導(dǎo)致國內(nèi)對(duì)于銅的需求量也一直沒有得到回升，國內(nèi)市場目前呈現(xiàn)出供需兩不旺的狀態(tài)。
從國家統(tǒng)計(jì)局公布的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）指數(shù)上，可以看出，國內(nèi)一直勉強(qiáng)維持在50點(diǎn)榮枯線之上，難有較好的發(fā)展。且更為可信的匯豐PMI則一直處于50之下，說明國內(nèi)企業(yè)尚處于萎縮狀態(tài)。2015年6月26日，匯豐發(fā)言人向路透社表示，匯豐已經(jīng)停止與金融信息公司Markit合作編制中國的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），匯豐對(duì)中國市場極為重視，但是突然停止公布著名的匯豐中國PMI，形成明顯的矛盾。匯豐的行動(dòng)反映出中國經(jīng)濟(jì)崩潰的真實(shí)狀況已經(jīng)無法掩蓋。從近期來看，國內(nèi)股市的崩盤又給上市企業(yè)以迎頭痛擊，將商品價(jià)格推至一個(gè)新低，國內(nèi)銅價(jià)已經(jīng)逼近了生產(chǎn)成本，即使是江銅、銅陵有色(000630,股吧)等國內(nèi)知名的大企業(yè)，在擁有礦山的情況下，產(chǎn)銅成本預(yù)計(jì)也只在36000左右，目前生產(chǎn)利潤已經(jīng)非常稀薄。預(yù)計(jì)成本線附近，會(huì)成為銅價(jià)的有力支撐，短期內(nèi)銅還不會(huì)像黑色金屬一樣跌到成本價(jià)以下。
2015年上半年，基本面情況相較于2014年，沒有太大的變化，都維持了之前的變化趨勢，銅礦產(chǎn)量持續(xù)的增長，需求端雖然有所增加，但同比增長不明顯，總體來說，銅已經(jīng)逐漸從供應(yīng)緊缺的情況向供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)變，買方漸漸的開始掌握了銅價(jià)的話語權(quán)。此外，國際銅的庫存量也開始不斷的向中國轉(zhuǎn)移，期現(xiàn)價(jià)差和跨期價(jià)差成了現(xiàn)階段需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，出現(xiàn)了國外庫存量相對(duì)穩(wěn)定，而國內(nèi)庫存量則有所縮減的情況。LME的庫存量在30余萬噸的狀況已經(jīng)維持了一段時(shí)間，已經(jīng)從大起大落的變化，進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，短期內(nèi)庫存量對(duì)于銅價(jià)的影響較小。而國內(nèi)庫存從最高峰時(shí)的近25萬噸，銳減至只有9萬噸，已經(jīng)處于相對(duì)較低的存量，考慮到下半年是生產(chǎn)企業(yè)的開工高峰，國內(nèi)僅有的9萬噸庫存難以提高足夠的原材料，勢必會(huì)加大進(jìn)口以滿足生產(chǎn)需要，對(duì)于短期的銅價(jià)會(huì)有一定的提升作用。
中國是全球最大的銅消費(fèi)國，每年銅需求量占全球需求總量的40%，因此中國銅進(jìn)口指標(biāo)對(duì)于銅價(jià)來說，是一個(gè)極為重要的數(shù)據(jù)。從長期數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)對(duì)于銅的進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)度過了金融危機(jī)時(shí)期的低靡，開始逐步的回升，6月份廢銅進(jìn)口316737噸、銅材進(jìn)口47604噸、精煉銅進(jìn)口255067噸。基本上都變化不大，在接下來的幾個(gè)月中，為了滿足國內(nèi)生產(chǎn)，提升庫存量，預(yù)計(jì)進(jìn)口數(shù)額會(huì)有所提升。
電力行業(yè)是國內(nèi)最大的用銅部門，最近幾年占國內(nèi)精銅消費(fèi)的比例在46-48%左右；空調(diào)制冷是第二大用銅行業(yè)，高峰時(shí)期接近20%，不過隨著國內(nèi)外需求的疲軟，該行業(yè)銅需求占比減少，目前在15%左右；其他的主要行業(yè)有建筑、電子、交通運(yùn)輸?shù)取?/P>
中國國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量圖和電力電纜產(chǎn)量，兩者都呈現(xiàn)出絕對(duì)數(shù)值在增長，但是同比增速卻在不斷縮窄的格局。其中電力電纜的同比增速比去年降低了一半還多，在中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度放緩，電纜企業(yè)再進(jìn)行行業(yè)擴(kuò)張，加大生產(chǎn)力度顯然是不切實(shí)際的。空調(diào)企業(yè)近年來也進(jìn)入了一個(gè)幾乎飽和的狀態(tài)，供需接近平衡，在連續(xù)3年產(chǎn)量基本相近的情況下，2015的下半年產(chǎn)量增速想必也不會(huì)太高。
雖然傳統(tǒng)的銅需求大戶的用銅增速在放緩，甚至有部分的涉銅部件被其他更便宜的材料所取代，但是在電子產(chǎn)業(yè)上，卻為銅需求添加了新的增長點(diǎn)。隨著自動(dòng)化生活的深入人心，越來越多的電子產(chǎn)品走進(jìn)了人們的生活，平板電腦的產(chǎn)量逐漸增加，其他的電子化產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。
總體來看，2015年美國的工業(yè)和房地產(chǎn)預(yù)期增速良好，可以為銅需求帶來不小的增量，但歐洲、中國及其他發(fā)展中國家，還處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，未來一年工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都將處于零增長或小幅增長的過程，對(duì)于銅需求增長的貢獻(xiàn)較小。由于越來越多的銅礦開始投入運(yùn)營，銅市將慢慢從供應(yīng)緊缺的賣方市場，轉(zhuǎn)變成供大于求的買方市場。
從長期走勢來看，滬銅依然還處于下行通道之中，整體結(jié)構(gòu)還有繼續(xù)下行的可能。雖然受到人民幣貶值的影響，短暫的有所反彈，但消息面的上漲難以持久，最終還將回歸到下行格局中，不過考慮到銅的生產(chǎn)成本的支撐，以及下半年銅一般都會(huì)出席的翹尾行情，或下行的幅度不會(huì)太大，預(yù)期在創(chuàng)出新低后，將會(huì)受到大量的抄底買單的支撐。
綜上所述，目前投資者暫時(shí)維持觀望，等待銅價(jià)再出現(xiàn)進(jìn)一步的下跌，預(yù)計(jì)在36000點(diǎn)附近，當(dāng)今年的銅價(jià)走勢出現(xiàn)W型結(jié)構(gòu)后，可考慮逢低少量多單買入，以前低作為止損，中長線操作。如出現(xiàn)止損，預(yù)計(jì)損失600點(diǎn)左右，如與預(yù)期相符，出現(xiàn)大幅反彈行情，預(yù)期收益在3000點(diǎn)以上，1:5的利潤風(fēng)險(xiǎn)比，值得嘗試。