銅下游需求低迷，后市格局或依然偏空

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫(kù)存增加近2000噸，10月份以來上期所銅庫(kù)存增加近4.92萬(wàn)噸；當(dāng)周LME庫(kù)存下降6400噸，10月以來，LME庫(kù)存累計(jì)下降6.13萬(wàn)噸；當(dāng)周COMEX銅庫(kù)存增加近7700噸，10月以來增加近2.7萬(wàn)噸；11月16日至11月20日當(dāng)周，因COMEX和SHFE庫(kù)存回升，抵消LME庫(kù)存下降，當(dāng)周全球銅庫(kù)存整體上小幅回升。盡管銅價(jià)出現(xiàn)下跌，但是目前來看供應(yīng)面上變動(dòng)不大，智利礦業(yè)部長(zhǎng)奧羅拉·威廉姆斯稱智利銅礦總產(chǎn)量今年將不會(huì)降低；秘魯銅供應(yīng)預(yù)期依然較大，全球銅供應(yīng)依然存在壓力。

宏觀面：10月中國(guó)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度放緩至7個(gè)月來最低的5.6%，投資增長(zhǎng)則放緩至2000年來最低水平；而10月份中國(guó)精煉銅需求同比下降5.7%，環(huán)比雖然稍微有所好轉(zhuǎn)，但是力度十分微弱；另外，2014年11、12月銅需求基數(shù)較高，料2015年11、12月銅需求同比繼續(xù)維持下降的局面。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1601日內(nèi)收盤在34620元/噸，最低價(jià)格34170元/噸，最高價(jià)格34880元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)34410元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)下跌60元/噸。同期，倫銅下跌1.74%，收?qǐng)?bào)4541美元/噸。

25日日內(nèi)，銅價(jià)格反彈較為無(wú)力，反彈主要是由于前期空頭止盈所致，整體銅市場(chǎng)的基本邏輯未發(fā)生變化，在需求低迷的環(huán)境下，如果銅供應(yīng)不能收縮，后市價(jià)格依然偏空。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨貼水小幅收窄，11月25日滬銅現(xiàn)貨平均貼水15元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水11月25日繼續(xù)回落至升水12.5美元/噸；11月24日洋山港銅溢價(jià)下降至72.5美元/噸。

庫(kù)存方面，LME庫(kù)存11月24日數(shù)據(jù)為247925噸，較前一交易日減少2750噸庫(kù)存；COMEX庫(kù)存11月25日數(shù)據(jù)為72953噸，較前一交易日增加531噸庫(kù)存；上海期貨交易所銅庫(kù)存11月20日數(shù)據(jù)為199288噸，較前一周增加1916噸庫(kù)存。

持倉(cāng)上，LME3月銅11月25日持倉(cāng)為296710手，較前一交易日減少921手。滬銅指數(shù)11月25日持倉(cāng)811738手，較前一交易日減少41882手。根據(jù)CFTC銅持倉(cāng)報(bào)告，11月10日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭52814手，非商業(yè)空頭80242手，因而非商業(yè)凈多頭-27428手，較前一周減少15650手凈多頭。