銅外強內弱或將延續

本周要點：

在預期美聯儲擴大量化寬松、美元走軟的背景下，近 5 周來，美元指數連續下探，倫銅則持續上漲，本周盤中創08 年7 月以來最高。

國內滬銅持續被動跟漲，比值下探；然反套空間收窄至中秋假期前的水平，滬銅持倉增加，暗示國慶長假后國內反套盤風險偏好回升。??

本周 SHFE 庫存連續第2 周增加，三大交易所庫存上升。COMEX 庫存自7 月底以來持續下降，暗示淡季不淡且需求持續，與LME 美國注銷倉單占比保持高位相呼應。??

中國 9 月未鍛造銅及銅材進口維持高位，廢銅進口連續4 個月環比上升。??

COMEX 期銅投機多頭增倉放緩，空頭增倉積極，投機凈多小幅下滑。

外強內弱或將延續

倫銅連漲5 周，本周盤中創08 年7 月以來最高在預期美聯儲擴大量化寬松、美元走軟的背景下，近5 周來，美元指數連續下探，本周收盤于76.96，周跌幅0.38%，5 周跌幅達7.1%；倫銅則連續5 周上漲，本周一度漲至8487，為08 年7 月以來最高，本周收盤于8412，周漲幅1.61%，5 周漲幅達10.7%。但是，國內滬銅持續被動跟漲，滬銅主力本周收盤于63890，周跌幅0.02%，5 周漲幅3.2%。4 月期滬倫比值在7.50-7.59 之間低位震蕩，進口虧損維持在平均2000 元/噸左右。不過，反套空間收窄至中秋假期前的水平，滬銅持倉增加，暗示國慶長假后國內反套盤風險偏好回升，反套操作令套利空間收窄。

本周，SHFE 庫存增加9300 噸至10.4 萬噸，重新回到10 萬噸上方，連續2 周增加。這與我們在9 月月報中的預期一致，即10 月國內精銅供應將出現由偏緊轉向均衡的情況。雖然“均衡”目前尚未能確定，但庫存增加卻著實暗示供應偏緊的狀況得到改善。如果需求無法增加，那么后市滬銅很可能延續被動走勢。本周LME 庫存減少1000 噸至37.1 萬噸，COMEX 庫存減少3900 噸至7.1 萬噸。三大交易所庫存增加4500 噸至54.6 萬噸。值得注意的事， COMEX 庫存自7 月底以來連續減少約2.1 萬噸，暗示美國地區銅需求淡季不淡且旺季需求得以持續，這點與LME 美國地區注銷倉單占比從7 月底以來基本處于高位表現一致。從美國ISM 8/9 月份制造業PMI 的新訂單指數來看，10 月份制造業有可能還將處于補庫存狀態（但速度可能放緩），因此需求的拉動將使美國地區精銅庫存繼續減少，從而對倫銅價格形成支撐。 

中國9 月銅進口維持高位中國海關數據顯示，9 月份中國未鍛造銅及銅材進口36.8 萬噸，環比減少2.9%，同比減少8.0%。盡管環比下降，但仍高于7 月34.3 萬噸的水平，這與我們在7 月月報中所預期的相符——即7 月后續月份中國銅進口將保持高位。1-9 月累計進口332.2 萬噸，累計同比減少1.3%，連續第四個月累計下滑。這說明去年金融危機下空前大規模進口隨著今年銅價恢復高位而回落。未來未鍛造銅及銅材進口或將保持在35 萬噸左右。

9 月份廢銅進口41 萬噸，環比增加2.5%，同比持平。廢銅進口已連續4 個月環比增加，1-9 月累計進口321 萬噸，累計同比增長7.4%。廢銅進口有逐步恢復的趨勢。 COMEX 投機凈多頭寸小幅減少331 手截止 10 月12 日當周，COMEX 投機凈多頭寸較上周減少331 手至 24048 手。其中多頭增加1211 手，空頭增加1542 手。多頭增倉幅度有所減弱，空頭有所崛起，但凈多倉位仍處于高位，或許這暗示后市銅價將高位震蕩。

展望

一年一度的LME 年會于10 月11 日在倫敦開幕，與會者對后市銅價表現出較為樂觀的態度。在美元預期維持疲軟的背景下，金融屬性將繼續支撐倫銅。但預計滬銅仍將被動跟漲，外強內弱持續。展望下周，滬銅震蕩區間62000-65000，倫銅8300-8600