投資拉動裝備制造業快速發展

統計數據顯示，近期我國的宏觀經濟形勢好于預期、波動弱化，內外需求均保持強勁，全年將好于預期。宏觀政策有略加緊縮的必要，否則經濟將持續膨脹，并走向過熱。在"十一五"規劃和人民幣升值兩大因素影響下，市場看好的行業主要有：仍處于景氣上升周期的制造業，特別是與瓶頸（煤、電、油、運）行業相關的設備制造業；汽車、房地產等先導型行業；金融、零售等生產性和消費性服務業。

　　宏觀形勢波動弱化

　　很少有人懷疑中國經濟中長期增長的潛力，但是對于短期波動的理解卻有著很大的分歧。與從供給面強調產能過剩而造成通貨緊縮不同的是，需求面同樣重要。在靈活的需求側管理下，總需求并不會像1998年那樣快速回落而進入通縮。

　　2002年以來中國經濟呈現高增長低通脹的良好局面，周期波動的幅度較歷史大為緩和，主要原因有：

　　第一，需求方面，這一輪的經濟增長具有明顯的需求拉動特征，特別是人均收入水平達到1000美元以后的消費結構升級，對汽車、房地產需求的快速增長，帶動了相關行業的發展，帶動了投資需求。

　　第二，供給方面，1993年以來的資本存量增速一直保持在10%以上，提高了經濟的潛在增速水平。

　　第三，最為關鍵的是成功的宏觀調控政策。如果按照以往的周期變動規律，那么實際增速還要繼續上揚，投資持續過熱，隨之而來的就是深度緊縮。

　　第四，建設和諧社會、關注民生問題是本屆政府的政策核心。在建設社會主義新農村和推動區域協調發展等大方針下，長期以來制約總需求的深層次社會矛盾將逐漸得到解決。

　　有研究表明，周期波動弱化會對經濟增長產生積極的影響，經濟反復"大起大落"會對經濟體產生很大的傷害。在經濟增長告別"大起大落"的背景下，短期和中長期的經濟增長有機地結合在一起。未來10年，中國經濟仍將處于中長經濟周期的上升期，這一基本的、潛在的增長趨勢將成為經濟短期波動的基準線。

　　內外需求均保持強勁

　　今年前兩個月，國內宏觀經濟狀況主要有以下特點：貨幣供應維持寬松，信貸穩步增加；工業生產、投資溫和回落；出口增速高位回落，進口增速平穩回升，內需逐漸走強；原材料價格漲幅持續反彈，全年通漲將略高于預期；企業盈利能力溫和回落，下游行業持續改善。

　　另外，2006年世界經濟增長維持強勁，增速將略高于預期。在強勁的世界經濟增長拉動下，大商品價格持續上漲。4月4日IMF（國際貨幣基金組織）亞太區負責人曾旺達表示，IMF可能上調對2006年全球及亞洲經濟的增長率預期，他同時表示，中國經濟增長動力強勁，2006年中國經濟增長率可能在9.5%左右。

　　我們認為，今年國內宏觀經濟溫和回落仍是大基調，由于內外需求均保持強勁，實際增速將略高于我們之前9.3%的預期。

　　宏觀政策將略有緊縮

　　去年下半年以來，實際利率偏低是投資增速保持高位的重要原因。當前總體上宏觀政策有略加緊縮的必要，否則經濟將持續膨脹，并走向過熱。

　　在內需已經不需要刺激的情況下，匯率就成為重要的宏觀政策手段，匯率調整將加快。但匯率調整的空間受到限制，年內人民幣升值幅度可能只是在3%～5%。另外，有限的升值空間對出口的抑制又會被強勁的外需抵銷一部分。在這樣的情況下，單純依靠匯率達不到調控宏觀經濟的效果，如果央行不加息，提高準備金率或者超額準備金利率將成為必要選擇。

　　在今年國內宏觀經濟溫和回落的背景下，企業盈利能力在一定時期內仍將延續下降的趨勢。除能源和有色金屬外，其他上游工業品價格回落明顯，因此下游行業的成本壓力在逐漸緩解，盈利能力持續回升。預計交通運輸設備制造業利潤增長1.45倍，電力行業增長38.5%，電子通信行業增長33.5%。

企業利潤不會深度回落

　　目前對宏觀經濟的擔心主要源于部分行業由于前期投資“過熱”導致的產能過剩問題。而對產出缺口變動的分析說明，產能過剩在整體上并不嚴重，而且只是階段性和結構性的，關鍵是總需求仍然保持快速平穩的增長勢頭。

　　對宏觀經濟的另一個擔心是企業利潤增速的放緩和利潤率的降低。很顯然，利潤增幅的波動大部分來自利息支出的波動，小部分來自工資的黏性。未來幾年，低真實利率的維持將使企業利潤率水平不會深度回落，目前觀察到的利潤增速放緩只是正常的財富分配調整。

　　通過分析，可以發現真實利率是一個關鍵的政策變量。較低水平的真實利率，提高了中國經濟的潛在增速，刺激了總需求，提高了企業的利潤水平，從而進一步刺激投資，增加經濟的潛在水平。另外，目前的經濟增長方式仍然是粗放型的，過高的經濟增速導致對資源的過度利用，對經濟的中長期發展是不利的。“十一五”期間，經濟發展的重點將從只注重GDP增長速度改變為追求經濟可持續發展，經濟均衡增速的緩慢下降、經濟結構的調整和增長質量的提高將是大趨勢。

　　近期內，利率的穩定對保證總需求是必要的，在匯率的可能調整情況下，利率更加不大可能調高。但在2007年以后，是否還繼續保持目前基本固定的名義利率，應是一個值得研究的問題。

　　設備制造業將快速發展

　　在宏觀經濟好于預期的背景下，鋼鐵、建材、機械等前期對宏觀經濟回落過度反應的行業將有提升的空間。

　　煤、電、油、運等瓶頸行業投資的大幅增長帶動了相關設備制造業的快速發展，與其相關的冶金、礦山設備制造業、軸承、閥門制造業、鐵路運輸設備制造業、船舶制造業繼續保持高速增長，并在一段時期內處于上升態勢，特別是鐵路、造船等交通運輸設備行業和電網建設相關的電力設備制造業。工業的快速增長與結構演進也將帶動生產性服務業的發展，包括金融、交通、IT等相關部門。

　　汽車和房地產等先導性行業經過一段時間的調整后將重啟升勢，整車和零部件的出口增長正在對汽車工業的增長發揮日益重要的作用。

　　一段時期內，投資仍將是拉動我國經濟增長的主要力量，但消費對經濟增長的貢獻將逐漸增加。特別是當前國內很多大中型城市已經形成可與發達國家相比的收入水平，消費結構快速升級，明顯體現在房地產、汽車以及高檔商品（奢侈品和藝術品等）的消費快速增長。值得注意的是，雖然達到這種消費能力的人數比重較低，但從絕對數量來看已經很大，而且增長快速。隨著社會發展的更加均衡化，消費結構升級在時間和空間的推進將是平穩的。個人信貸服務、零售、醫療、娛樂文化等消費類相關服務業將獲得很大的發展空間。

　　工業的快速增長與結構演進也將帶動生產性服務業的發展，特別是金融、交通、IT等相關部門。