謹(jǐn)防鉛價(jià)四季度回落

進(jìn)入9月，滬鉛期貨漲勢(shì)延續(xù)，跟隨倫敦鉛價(jià)走高。鉛價(jià)上漲的因素有兩方面，一是供求格局有所改善，第二個(gè)因素則是宏觀寬松環(huán)境。從倫敦市場(chǎng)來(lái)看，倫敦鉛注銷倉(cāng)單占比今年第二度升至20%以上高位，并于9月初達(dá)到35%左右。截至9月5日，倫敦鉛庫(kù)存二季度以來(lái)下降13%，最新庫(kù)存在30萬(wàn)噸左右。 

9月是一個(gè)關(guān)鍵的月份，各國(guó)政策將成市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)。澳大利亞已在9月初宣布維持基準(zhǔn)利率在3.5%；美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在全球央行會(huì)議的講話再度引起市場(chǎng)對(duì)量化寬松的熱切盼望，9月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或給出更多信號(hào)。另外，美國(guó)新財(cái)政年度將從10月開(kāi)始，總統(tǒng)大選在11月，原有減稅政策的延長(zhǎng)期也將在12月底到期，眼看著國(guó)債總額升破16萬(wàn)億美元，美國(guó)能否安然度過(guò)財(cái)政懸崖，實(shí)現(xiàn)政治經(jīng)濟(jì)的順利過(guò)渡，牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)；當(dāng)前，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退加劇，或許需要先保經(jīng)濟(jì)，再行改革，政策偏向于寬松的可能性更大；中國(guó)方面，逆回購(gòu)持續(xù)進(jìn)行，利率工具運(yùn)用的時(shí)間延后，整體仍處寬松環(huán)境中。 

再看鉛市場(chǎng)，今年前7個(gè)月，下游鉛酸蓄電池的產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，開(kāi)工率逐月回升，給平淡的鉛市添上一抹亮色。過(guò)去兩年的行業(yè)整頓，清理了大量小型企業(yè)，為大中型公司預(yù)留了發(fā)展空間。上半年，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)通過(guò)兼并、擴(kuò)產(chǎn)等一系列活動(dòng)，積極搶占市場(chǎng)份額。 

盡管需求有所改善，但四季度鉛價(jià)走勢(shì)不樂(lè)觀，主要有以下幾方面的考慮。第一，供給方面，2012年國(guó)內(nèi)鉛錠產(chǎn)量基本是逐月攀升，6月達(dá)到頂峰46萬(wàn)噸，7月小幅回落至42萬(wàn)噸，也是年內(nèi)第二高的產(chǎn)量，一季度供給偏緊的局面不復(fù)存在。從精礦進(jìn)口來(lái)看，中國(guó)7月份進(jìn)口鉛精礦16萬(wàn)噸，較6月份翻倍。中國(guó)精礦高位進(jìn)口轉(zhuǎn)化為冶煉產(chǎn)能，會(huì)給國(guó)內(nèi)鉛價(jià)施壓。目前來(lái)看，這種壓力在四季度或有所增大。第二，國(guó)內(nèi)蓄電池企業(yè)存貨非常高，后期面臨著很大的去庫(kù)存壓力，也就是說(shuō)，提振產(chǎn)量的一個(gè)重要因素是企業(yè)建立庫(kù)存。第三，從宏觀方面看，需求才是決定工業(yè)金屬價(jià)格走勢(shì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)因素，貨幣寬松的刺激作用終會(huì)過(guò)去，各國(guó)面臨著轉(zhuǎn)型的壓力。只有經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良性持續(xù)發(fā)展，金屬才有上漲的原動(dòng)力。 

政策方面，9月工信部下發(fā)《再生鉛行業(yè)準(zhǔn)入條件》，規(guī)定新建再生鉛項(xiàng)目的年生產(chǎn)能力必須高于5萬(wàn)噸，淘汰年生產(chǎn)能力在1萬(wàn)噸以下的項(xiàng)目，淘汰坩堝熔煉、直接燃煤的反射爐等工藝及設(shè)備。新規(guī)收緊了審批條件，或?qū)⒂行б种七^(guò)剩產(chǎn)能，利好鉛價(jià)。 

總的來(lái)說(shuō)，考慮到技術(shù)強(qiáng)勢(shì)和寬松預(yù)期，我們看好鉛價(jià)9月份的表現(xiàn)，建議多單繼續(xù)持有。倫敦鉛目標(biāo)位在2150美元/噸，滬鉛已突破15300元一線阻力，15500元為第一目標(biāo)位。如果歐美方面釋放政策進(jìn)一步寬松的信號(hào)，則有望挑戰(zhàn)16000元高點(diǎn)。我們對(duì)四季度行情不樂(lè)觀，在經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，鉛價(jià)可能回落。