工程機械：復蘇跡象明顯超出市場預期

通過我們對長沙三家工程機械上市公司—三一重工、中聯重科和山河智能（工程機械“三劍客”）的調研以及其他工程機械重點公司的跟蹤，我們判斷工程機械復蘇跡象明顯，超出了市場的一致預期。4萬億投資的拉動、企業庫存的消耗殆盡、鋼材等原材料成本的下降使得工程機械行業反轉具備了客觀的基本面支撐。相比化工、有色金屬、汽車等投資品行業，工程機械行業歷次復蘇業績增長的力度都大的多，且持續性強，這是由其行業受投資拉動項目集中時間開工，建設時間往往跨年度，項目多，投資額大、時間久的特點決定的。跳出行業之外，我們將視野放寬、放遠，對比其他投資品行業，會發現工程機械行業與4萬億投資更加相關、現價具備很強的估值吸引力。目前需要做的就是解放思想，大膽配置。基于我們對工程機械行業復蘇的判斷，調高行業評級為“增持”。重點關注中聯重科、三一重工、徐工科技和山推股份。
本次調研與三一重工、中聯重科、山河智能的管理層就如下問題進行了溝通：（1）公司目前的排產、庫存情況；（2）未來兩個月的經營展望；（3）公司對2009起重機、混凝土設備、小挖、挖掘機等業務的展望；（4）2008年新收購企業的整合和經營情況。
工程機械上市公司經營轉好的情況超出了市場預期
　　工程機械度過了2008年11、12月份的極度“寒冬”之后進入2009年，行業開始了復蘇，且復蘇的速度之快、力度之猛超出了市場預期。2009年1月份中聯重科泵車銷售超過40臺，起重機銷量超過了300臺，不僅環比好于08年12月份經營數據，同比也好于2008年1月份數據；山河智能1月份小挖銷售了160余臺（內銷70－80臺，外銷80－90臺），而去年1月份小挖銷量只有100余臺。山推股份1月份推土機銷售了240余臺，超過了去年12月份的211臺的銷量，徐重1月份銷售了400余臺起重機，按照同等天數計算超過了08年1月份的水平。三一重工1月份放假時間較長，春節放假11天，導致1月份實際工作天數比去年同期減少20%以上(去年實際工作日為21天，今年僅為16天)，按照同等天數計算超過了08年1月份的水平。在崗人數也比2008年1月份有所減少，因此正常工作日只有15天左右，產品銷售數據相比去年1月份有所下降。
PMI是最客觀的前瞻性指標
　　觀察中國制造業采購經濟經理人指數(PMI)也為我們判斷工程機械行業復蘇提供支持。2008年11月份PMI達到最低點達到38.80%，2008年12月份開始回升，PMI升至41.20%，2009年1月份達到45.30%。同上月相比，12個成分指數中，只有產成品庫存指數、從業人員指數下降，其余指數均明顯上升，升幅都在3個百分點之上。其中，生產指數、新訂單指數、采購量指數、進口指數、購進價格指數升勢尤為明顯，升幅超過6個百分點。
工程機械行業迎來新一輪快速增長的趨勢已經確立
進入2009年2月份，工程機械主要公司的銷售情況環比出現了快速復蘇的跡象，環比銷售增速超出了市場預期。中聯重科2月份周環比開始大幅增長，2月3日（春節后上班的第二天）一次性發貨3.2億元，2月份第二個星期銷售量增速相比第一個星期增長50%以上，旋挖鉆機2月份前10天也是一次性訂貨超過了10臺，預計2009年2月份全月中聯重科的銷售收入將與2008年2月持平或略好（7－8億元）；三一重工2009年2月份前10天泵車發貨量超過40臺，挖掘機銷量超過100臺，2月份預計挖掘機銷量可達300臺，遠超過去年2月份142臺的銷量；山河智能潛孔鉆機2月份一次性訂單超過了10臺（2008年全年銷售了近30臺）。山推股份2009年2月前12天推土機內銷發貨量超過100臺，全月銷量將超過2008年2月的335臺的銷量記錄。按照這種勢頭發展，2009年2月份工程機械主要上市公司的經營數據有可能普遍好于2008年2月份。隨著春天的到來，4萬億投資拉動內需的采購計劃陸續出臺（08年11、12月份2009年1月份的新增貸款增速遠超出市場預期體現了政府保經濟增長的決心和信心），工程機械新的一輪市場需求也隨之到來；并且2008年4季度全球性的經濟危機導致金融信貸“休克”一定程度上抑制了國內外正常的工程機械市場需求，隨著各國陸續出臺救市政策的落實，市場信貸機制恢復正常，原先被抑制的需求也將釋放出來。隨著3月份施工季節的到來，工程機械的“春天”來了。