滬鋅回調壓力漸增

2013年度大宗商品海外需求復蘇和中國新一屆政府上任后推行的“城市化”措施使得鋅價繼續大跌的可能性較小。

歐元區近期疲弱的經濟數據和G20會議結果令市場失望，滬鋅蛇年首個交易日以大陰線收盤，延續春節長假前的調整狀態，“鋅在囧途”正在上演？

持倉增加暗示滬鋅短期調整

2008年金融危機后，滬鋅走勢大致可以分為三個階段：2009年全年為大幅上揚的運行態勢；2010年為寬幅波動；2011年至今，滬鋅則是長時間的下行態勢，因此，分析2011年后價格與總持倉之間的變化關系具有共同的背景。從總持倉上看，可以發現，2011年后鋅價下跌大部分都伴隨著增倉，反彈大部分都伴隨著減倉，這說明行情往往是空頭增減倉的行為所致，空頭減倉行情上漲，空頭增倉行情下跌。今年1月底，滬鋅總持倉出現持續增加，只是在春節長假前期小幅減少，如果本周滬鋅持倉再度持續增加，那么按照以往的經驗可能是空頭增倉，滬鋅短期調整壓力將增加。

如果以2009年作為起點，可以看出商品市場資金整體呈現流入狀態。但是滬鋅只在2010年6月份出現過資金大幅流入，同時商品市場資金未有大幅增加的情況，到2010年底，滬鋅持倉額出現了與商品市場持倉總額背離的情況，在商品市場持倉總額增加的時候，滬鋅持倉額維持不變，當商品市場持倉總額減少的時候，滬鋅持倉額大幅減少，如今的滬鋅持倉額已經回落到2009年的水平，滬鋅的金融屬性相較于滬銅則遜色許多。因此，后期滬鋅價格的決定因素更多還是依賴于現貨基本面的變化。

大宗商品海外需求溫和復蘇

美國日益老齡化的人口結構、快速增長的醫療成本導致政府在社會保障和醫療方面的負擔越來越重，美國政府迫切需要實行財政緊縮計劃，才能夠防止債務失控，但是如果短期內緊縮過度，美國經濟將面臨衰退的風險，這正是美國當下所面臨的“財政懸崖”危險。雖然“財政懸崖”危險對今年年初的美國經濟增長沖擊明顯，但不至于將美國經濟真正拖入衰退，因為美國房地產市場有望在今年復蘇。供給面，房屋庫存維持下降趨勢。需求面，房貸利率處于歷史低位，居民債務負擔和財務負擔占收入的比重繼續下降，房屋需求有望回暖。此外，房貸信用標準偏緊的情況在近期有所松動，未來仍有繼續改善的空間，將繼續支持房市復蘇。

歐元區今年核心國家將溫和增長。過去數年，德國對歐元區出口需求的依賴已經顯著下降。隨著今年新興市場和美國的復蘇，德國對非歐元區國家出口將成為德國經濟增長的一個重要動力。此外，低利率和工資增長對投資和消費也將有所支持。對于周邊國家而言，隨著財政緊縮負面效應減退，今年下半年也有望走出衰退。

后期行情展望

根據歷史數據判斷，滬鋅總持倉增加很可能會加劇短期回調壓力，但是2013年度大宗商品需求海外復蘇和中國新一屆政府上任后推行的“城市化”措施使得鋅價繼續大跌的可能性較小。技術上看，滬鋅已經在今年1月份成功突破并站穩長期下降通道的上軌，這意味著2010年末開始的這波長期下跌趨勢宣告結束，但是滬鋅目前仍受制于2011年9月份開始的寬幅盤整區間，今年2月初沖到16255元/噸后第三次出現技術性回調，如果本周總持倉繼續增加，滬鋅調整將延續，并最低可能調整至15400元/噸一線，再等待上漲機會。