宏觀面釋放利好消息，鋅價短期仍有反彈動能

根據亞洲金屬調研，2015年8月壓鑄鋅合金工廠開工率約為45.72%，較7月份的43.86%有所上漲。樣本企業主要分布在廣東、浙江、福建及上海等地區。8月份壓鑄鋅合金市場繼續維持清淡走勢。此外，大部分消費商延遲付款，多數鋅合金生產商出貨謹慎。由于市場沒有改善跡象，8月份中國壓鑄鋅合金企業開工率繼續處在低位。隨著消費旺季到來，9月份壓鑄鋅合金市場或將改善。然而，多數消費商推遲付款。因此，鋅合金企業不會大量增加產量，相應的9月份鋅合金企業開工率將繼續維持在低位。據亞洲金屬最新統計，8月份國內19家鋅粉企業開工率為49.1%，較7月份的65.36%明顯下滑。由于需求疲弱，8月份多數大型鋅粉企業削減產量，例如科成金屬新材料、申隆鋅業、優美科富虹、新威凌及嘉善百偉等。此外，韓一化工因需求過于疲弱于8月初暫停鋅粉生產，其8月份沒有鋅粉產出，產量較7月份下滑300噸。由于鋅粉長時間存放容易結塊影響產品性能，因此在需求變弱的情況下多數生產商削減產量。9月份韓一化工將繼續停止鋅粉生產，多數鋅粉生產商也將維持產量在8月份水平。盡管雙盛鋅業將于9月20日投產其1臺新建鋅粉爐，但產量增加有限。因此，預計9月份鋅粉企業平均開工率將繼續維持在低位。

由于鋅價的持續下跌，政府環保監管力度加強等因素，導致北方鋅礦供應依然穩定，而南方的鋅礦供應繼續緊缺。受此影響，鋅精礦加工費未來或將繼續下滑，全國鋅精礦南北分化的局面一時也難以扭轉。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價大幅下跌而被迫減停產，同時下半年新增/擴建鋅冶煉項目的年產能有限，限制了未來精煉鋅供應的上升空間。在需求端，目前消費淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領域訂單依舊惜售，下游企業資金壓力加大，虧損程度加深，限制當前的開工熱情。但在今年1-8月，中國政府依然維持著較快的投資項目審批速度，已經通過了大約1.05億元的投資項目總額，累計同比增速超過150%。為了防止經濟增長失速，下半年基建工程領域的投資項目將逐漸開工上馬，從而對鋅的下游消費起到提振作用，未來鋅價仍有再度反彈的空間。

在鋅精礦供應端，目前國內鋅精礦的供應依然維持這南北分化的局面。目前南方鋅精礦供應緊缺的局面并未出現明顯的改善，而北方地區的鋅精礦供應依然充足。根據SMM的調研，位于內蒙古的東升廟和烏拉特后旗紫金礦業的鋅礦項目已經完成擴建，內蒙古當地的鋅精礦供應量繼續上升，也持續充裕，部分冶煉廠上調鋅精礦加工費至5500元/金屬噸。此外，陜西少數鋅冶煉廠下調加工費至5150元/金屬噸，盡管南方地區部分鋅礦企業維持吸收，但其他地區鋅精礦表現暫時維持穩定。上周國產鋅精礦市場主流的加工費報價仍維持在5300-5400元/金屬噸。進口方面，進口鋅精礦較國產鋅精礦的盈利維持穩定，上周平均盈利750元/金屬噸左右，南方地區鋅冶煉廠采購進口礦較為積極。上周50品位進口鋅精礦現貨加工費主流報價仍維持在200-210元/金屬噸附近。

在鋅錠現貨市場，上周鋅價多頭力量增加，鋅價反彈，期鋅主力一度突破15000元/噸，滬鋅現貨價格一度也曾超過14900元/噸一線。然而，上周鋅現貨市場的供應依然充足，在鋅價下跌企穩并出現反彈的背景下，鋅冶煉廠大多結束前期的惜售狀態，開始穩定出貨，持貨貿易商也仍然。雖然上周鋅錠進口貨源的日均流入量有所下降，但是前期積壓的貨源尚未被市場完全消化。相比之下，雖然上周下游企業的采購數量和消費熱情較閱兵之前略有回暖，但是整體復蘇有限，現貨市場依然處于供過于求的狀態。

綜上所述，在結束閱兵之后，9月份的鋅現貨市場出現了轉暖跡象，下游消費較前期略有復蘇。在宏觀上面，包括發電量、鐵路貨運量、鋼產量等經濟領先指標出現企穩跡象，而樓市銷售的表現也在持續回暖。同時在上周，財政部發布《財政支持穩增長的政策措施》，表示未來將實施更有力度的財政措施，還將進一步推進在鐵路、城市軌交和電力等領域的工程項目的投資建設。此外，根據最新的8月末人民幣貸款數據的表現來看，影子銀行規模持續收縮，中央政府還在進一步加強地方債務的規范管理。因此，未來鋅的下游消費表現將會好于今年上半年，形成鋅價上行的利好因素。短期來看，目前現貨市場的供應對鋅價仍有所壓制，而美聯儲加息的語氣也像達摩克里斯之劍懸在市場上方，預計短期鋅價仍將維持區間震蕩格局，建議投資者短期關注鋅價的反彈力度，滬鋅主力仍有機會突破15000元/噸整數關口。此外，當下鋅內外盤重歸外強內弱的格局，鋅滬倫比價持續回落，前期的跨市正套投資者仍有獲利機會。

此外，目前鉛市成交較弱，主動權仍主要集中在冶煉廠手上，目前鉛價表現相對堅挺主要是因為前期冶煉廠停產造成的沖擊。不過在閱兵之后，仍在生產的鉛冶煉廠大多積極出貨，而且隨著鉛價反彈，前期停產的冶煉廠或有恢復生產的期望。再加上外盤表現相對較弱的拖累，因此我們對于鉛價短期仍以看反彈為主，但并不建議強勢做多。