金融屬性減弱銅價重心有下滑風險

中國廢舊物資網資訊平臺：6月以來銅價整體陷入了箱體震蕩行情，尤其是8月以后倫銅基本上運行在7000~7400美元之間，銅價的波動率逐步下降。造成這個情況出現的主要原因，我們認為在于宏觀層面存在經濟改善的跡象，但政策預期和經濟前景卻比較混亂，加上銅市供應壓力逐步增長，而需求卻不容樂觀，故投資者心態謹慎，市場的行情也趨于短期化。

對于后市，我們認為隨著金融因素對價格影響作用的降低，銅價后期重心將面臨下滑風險。

美聯儲QE短期難退出

受美財政危機影響，美經濟數據出現一定反復，也導致了美聯儲10月議息會議延遲了量化寬松（QE）的退出，這對基本金屬價格重心將形成較強支撐。上周美公布非農就業數據顯著改善，不過其就業率卻并未下降，距離美聯儲設定的6.5%就業目標也存有較大的距離。此外，盡管美國避過了觸及債務上限的問題，但兩黨在核心問題上仍存在較嚴重的分歧，同時政府停擺導致消費者信心亦有所回落，我們認為美聯儲今年內將難以退出QE，甚至在明年6月前都不會做出縮減購債的決定。這對于逐步走向供應寬松的銅市而言，將提供較強的底部支撐效用。

國內經濟總體改善

國內方面，10月制造業采購經理指數（PMI）終值為51.4，達18個月以來新高，同時10月匯豐制造業PMI終值與初指持平于50.9，10月規模以上工業增加值同比上漲10.3%，這些都顯示出中國經濟仍維持穩步恢復的態勢。此外，海關公布的進出口數據也出現一定程度轉暖，其中出口增長5.6%，逆轉了9月的負增長局面，進口亦有7.6%的增長，這些都有利于改善對國內需求的預期，從而為金屬價格提供支撐。

不過，我們也應該看到國內經濟中存在的問題，從PMI分項指標看，小型企業PMI指數出現了環比0.3的降幅，且處在50以下，同時新訂單與新出口指數均有所回落，故經濟或存在步入調整期的風險。此外，資金緊張局面再次對實體經濟產生影響，央行偏緊貨幣政策的決心較大，且三中全會關于經濟結構調整的政策取向將改變市場對經濟發展的預期，從而影響到基本金屬需求情況。

銅產量進口量雙增長

據海關公布的數據顯示，9月我國進口銅精礦101.83萬噸，進口精煉銅34.7萬噸，均創下新高。且10月進口未鍛造銅和銅材40.67萬噸，盡管環比有所回落，但主要原因在于國慶長假因素，其同比增速仍高達26.4%，說明國內進口需求較高。另一方面，2014年全球現貨銅精礦加工費精煉費用長單漲幅低于此前預期，但仍將達到85美元/噸左右的高位，在生產有利可圖刺激下，國內銅冶煉產能繼續大幅增長且廠商維持較高開工率。據安泰科預計三季度至少有20萬噸產能開始投產，全年中國將增加57萬噸冶煉產能。據國家統計局公布，10月我國精煉銅產量同比增長22.9%，繼續環比上漲刷新紀錄高位達63.8萬噸，1~10月生產精銅增長13.67%至558萬噸。

不過我們需要關注的是，近一個多月以來，滬倫銅比價已跌至相對低位，進口虧損也一度擴大至1000元/噸以上，即使考慮利差因素亦處于進口虧損狀態，此國內外價格結構并不適合進口。

此外，10月以來國內資金緊張局面再現，近期包括財政部、國開行的發債成本均顯著飆升，國債期貨大幅下挫，都印證了央行中性偏緊的貨幣政策導向已對市場預期產生深度影響。我們預計企業為獲得資金而展開的融資銅比重有較大的增長。在國內進口與產量均快速增長的情況下，未來國內銅供應將維持充裕，這將對銅價形成打壓并抑制進口。

中國需求獨木難支

從終端銅消費行業運行情況看，占據國內銅消費近45%的電力行業投資增速有所放緩，9月份中國電網投資下降15%，說明銅需求增速放緩正被市場驗證。不過汽車行業維持較高增速，而房地產行業維持平穩，空調行業在經歷高增長后增速回落，9月產量同比增速降至9.19%。綜合而言，年內國內經濟處于穩步恢復期，國內銅下游消費以平穩增長為主旋律，尤其是四季度處于傳統消費淡季。在當前國家經濟結構調整的大背景下，難有大規模投資刺激政策出臺，僅依靠中國需求難以有效消化新增產能，中長期內銅價仍堪憂。

綜合來看，短期內在宏觀政策利好作用下，銅價重心仍獲得支撐，近期銅價維持震蕩格局，投資者可在7000~7400美元箱體區間滾動操作。但我們預計經濟的復蘇整體維持平穩，未來商品價格回歸基本面將成為趨勢，隨著銅市供應逐步轉向寬松格局，中長期看銅價仍將具有下滑風險。