中國在全球銅市場的角色發生轉變

今年，中國有望在全球金屬市場的歷史上留下重重的一筆——中國在銅市場擔當的角色從以往的基本面驅動力，轉變為真正的價格推動者。滬銅成了主角，國際銅價淪為配角。

今年以來的短短6個月間，中國掀起的資產拋售風暴兩度波及大洋彼岸的發達國家市場，國際銅期貨交易員們緊盯著亞洲交易時段表現活躍的滬銅價格變動。

麥格理在上周發布的研報中詳細描述了兩個市場的關聯表現：在上期所日內交易時段，國際銅期貨低開。上海日內交易收盤后，國際銅價震蕩企穩。但在上期所夜盤開市前的外盤交易時段，在滬銅夜盤拋售狂潮襲來之前，國際銅期貨價格進一步下挫。在上期所夜盤開市后僅僅一個半小時，滬銅就被打到了6%的跌停板上。

至于這場拋售潮的背后，路透社專欄作家Andy Home發文稱，就像今年1月一樣，賣出看跌期權持有者的行動加劇了國際銅期貨的拋售。這和上海期貨市場不一樣，中國沒有銅期權產品。

隨著國際銅價重挫，大量資金量進入看跌期權市場。這也體現在了外盤銅期貨的持倉量上。場外期權市場的頭寸可能更大。

當然，可雙向操作正是期權產品的特征。因此，滬銅在上周三下午下跌，就會觸發期權平倉，從而增加市場波動性。

這一次和1月份的不同之處在于：當時是中國的基金在銅市場做空繼而引發了拋售。而現在這一波拋售則與大幅動蕩的中國股市關系更為密切。

受中國金融市場巨幅震蕩等因素影響，美銅跌至6年低位，這刺激了更加活躍的交易，使得滬銅、COMEX銅在上期所夜間交易時段內的內外盤套利活動頻繁發生，繼而推升了美銅成交量。截至6月底，COMEX銅 （HG） 在亞洲時段的交易量在全球的占比已升至30%，甚至已經超越黃金合約（GC），成為該區段內最受關注的金屬產品。

不過，盡管歷史不會重演，但總是驚人地相似。無論在銅市場舞臺上演主角的是誰，總是離不開供需基本面這個核心。但如今，這個核心問題也出現了一點點不同：市場的關注焦點似乎從以往多數時間的需求轉向了供應。

今年以來，滬銅價格相對國際銅價堅挺，因國內市場供應略顯緊俏。但這并非由于國內工業需求出現復蘇，在更大程度上，這是精煉銅生產商在5月至7月期間進行夏季停產檢修而導致的結果。

一位新加坡大宗商品交易員稱：“幾個月以來，中國進口的陰極銅數量非常有限，煉廠自4月以來進入維護期，上期所庫存水平非常低……這都導致市場供應緊張。”

4月以來，上期所銅庫存減少逾一半，國內現貨銅升水一度觸及年內最高水平而保稅庫銅升水本周觸及一個月高位。

不過，短期來看，中國未來幾個月仍有望進口更多銅，主要推動力來自國內外銅價差。目前，滬銅和國際銅價的價差正處于數年以來最具吸引力的水平，這可能刺激國內買家在未來出手購銅，繼而支撐國際銅價。

花旗駐香港分析師Ivan Szpakowski表示，國際銅價明顯下跌，而滬銅價格則相對堅挺，進口套利窗口開啟，因此，現在大家都打算購買。

上述新加坡交易員則稱：“進口套利的比值很吸引人，我們已經好些年沒看到這種情況了。”

巴克萊在近期發布的研報中表示，銅礦開采量將會是推動銅價上揚的關鍵。盡管中國的季節性采購旺季并未推動銅消費明顯改善，但從供給來看，產能已經有所降低，這會為銅價提供一定支撐。金屬庫存在夏季初始便出現調整，很可能意味著下半年銅價將會上揚。

花旗分析師Edward Morse在7月8日公布的研報中認為，新的銅礦未能完全彌補礦石品位下降造成的影響，這將導致銅供應過剩規模縮小。2016年，銅產量將低于消費量10.9萬噸。國際銅業研究組織（ICSG）上月曾稱，3月份銅產出超出需求僅6000噸，較2月份的過剩12.6萬噸大幅縮減。

Loomis Sayles基金公司Alpha策略小組大宗商品分析師Harish Sundaresh認為：開采要花費很長時間，現存的礦山礦石品位在下降，成熟礦區產量也在下滑，可以對此進行補償的真正的大型礦山項目并不存在。總體來看，價格將未來3-5年呈現出上升趨勢。

今年上半年，智利4個產出清潔標準銅精礦的礦場中，有兩個礦場上半年的生產步伐緩慢。其中，全球最大銅礦Escondida已經數月未能提供過剩供應。

然而，并非所有國際投行對銅市場前景的看法都是一致的。

華爾街見聞提及，高盛上周表示，包括銅在內的大宗商品已經進入“負反饋循環”，價格將繼續下探。預計現貨指標銅期貨未來12個月均價將為每噸5200美元，這意味著，國際銅價將進一步下跌7%左右。

此外，還有一點可能影響銅價的因素不可忽視，那就是中美潛在的利差變動。隨著美聯儲越來越接近加息，市場則普遍預期中國年內仍有概率加息，這會使銅融資需求受到影響。