投行經(jīng)濟學家下調預期：“中國式增長”將放緩

上周五，高盛下調對2010年中國增長的預期，同一時間段，巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等投行紛紛表示對中國增長速度低于預期的看法。近期公布的PMI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)市場的走勢讓投行經(jīng)濟學家對“中國式”的高速增長失去信心，蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟學家貝哲民甚至認為，人民幣匯改的消息甚至會“加劇目前全球經(jīng)濟的失衡局面”。

下調預期

6月2日，高盛中國經(jīng)濟學家宋宇和喬虹宣布將2010年實際GDP 增長率預測由之前的11.4%下調至10.1%，“我們認為長期趨勢增長率仍將保持在10%的水平，但政策緊縮已經(jīng)導致高盛金融狀況指數(shù)大幅收縮，在政策立場調整之前，2010年二季度及三季度GDP 環(huán)比增速可能將下滑至8%甚至更低水平。”
高盛金融狀況指數(shù)用M2月環(huán)比增速，自2月份達到最近的寬松高點后，已經(jīng)收緊了多達479個基點。此項指數(shù)近幾個月的大幅

緊促使高盛下調了短期預測。

官方最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，五月份的PMI下滑1.8點至53.9，工業(yè)生產(chǎn)同比增幅放緩至16.5%；出口同比增幅意外飆升至48.3%。CPI同比小幅上升3.1%；月度信貸增幅已企穩(wěn)；六月份上證綜合指數(shù)下挫近8%。

巴克萊資本中國經(jīng)濟學家彭文生表示，最新公布的PMI數(shù)據(jù)同上周五公布的MNI中國商業(yè)調查已經(jīng)指向了中國經(jīng)濟增長將放緩，盡管制造業(yè)依然活躍、通脹壓力有所減退，但政策的收緊依然導致增長放緩。

彭文生預測實際GDP將從第一季度的11.9%下降到第四季度9%，2010年第一季度將達到谷底，屆時實際GDP將僅為8.5%。“在政策收緊和房地產(chǎn)降溫的雙重影響下，我們認為之前預測的2010年10.1%的增速可能有所下降。”但巴克萊尚未正式下調增長預期，“我們認為‘雙底’的可能性很小，如果增長放緩，政策擁有靈活性，它對增長的支持可能超過決策者的預期。”

蘇格蘭皇家銀行之前對中國2010年的GDP增幅預計為11.0%。“但是，數(shù)據(jù)正顯示出降溫的早期跡象。”貝哲民表示，“公共投資正在放緩，由于近期的緊縮措施，住宅投資預計在下半年走軟。出口正在復蘇，但出口部門的設施和企業(yè)設備支出力度并不足以抵消其他領域的疲軟。”

貝哲民認為，一系列指標顯示經(jīng)濟放緩期將延長，具體表現(xiàn)為PMI 值走低、鐵礦石進口走軟、股票下跌。但是，關鍵在于受政策調控影響較大的房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)因為緊縮政策會產(chǎn)生綜合效應，其結果是銷售下跌，房價卻沒跌，而發(fā)展商仍在繼續(xù)開發(fā)項目。他指出，“雖然本人的預測假設下半年投資放緩，但城市名義投資數(shù)據(jù)尚未顯著放緩。五月份的增幅為25.4%，低于第一季度26.4%的平均增幅，但下降幅度很小。此外，房屋開工數(shù)量和在建面積尚未滾動計入。”目前房地產(chǎn)投資放緩對下半年增長的拖累在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得還不明顯。

貨幣走強，經(jīng)濟走軟

“中國讓人民幣脫鉤的決定令人如釋重負。”貝哲民表示，但是他也指出，此項變動是否會導致人民幣大幅升幅尚未可知，這項公告甚至可能加劇目前全球經(jīng)濟的失衡局面。

貝哲民指出，雖然這項聲明受到市場的廣泛好評，但中國不太可能放棄其漸進政策。實際上，該聲明反復強調，人民幣的幣值將參考一籃子貨幣和強勢美元（尤其是對歐元的匯率）來決定，這使得人民幣難以迅速升值。

6月19日央行發(fā)布公告之后，-/+0.5%的交易區(qū)間并未擴大，但足以容納人民幣大幅升值。貝哲民認為雖然決定公布后近兩周人民幣僅升值0.2%，但仍有望按預測的那樣，在2011年中期前升值3.0%。

“人民幣升值也可能加劇中國外匯儲備的積累。”貝哲民說。首先，2010年貿(mào)易盈余預期仍將達到1800億美元這樣的高位—貨幣小幅升值不足以抑制出口，而滿足非大宗商品相關國內(nèi)需求的進口僅占到進口總額的一半。其次，隨著升值預期增強，資本流入預計將上升。三月份的外匯數(shù)據(jù)已提示資本流入驟然飆升，盡管這個替代性衡量指標并不總是那么可靠。

中國的雙盈余預計會保持相當大的規(guī)模，并且外匯儲備將持續(xù)累積，盡管由于歐洲出現(xiàn)問題，中國的外匯儲備管理機構將日益被迫購買美國國債。“當然，投資希臘港口可能吸引媒體關注，但這種收購在外匯儲備的增幅面前顯得微不足道。因此，美國國際資本流動數(shù)據(jù)顯示中國近期成為龐大的凈買入國，亦不足為奇”