嘉能可事件引爆鋅價大跌，短期陷入底部掙扎

隨著鋅主要廠商嘉能可出清部分商品庫存，以協助償還債務，可能有大量鋅涌向全球市場，讓本就下跌的鋅價進一步承壓。LME鋅庫存自8月初以來激增逾40%，讓投資者措手不及。投資者今年初還將鋅作為主要金屬投資目標，因預期大型鋅礦關閉將導致供應短缺。“大量鋅涌向LME倉儲庫，對市場是一個巨大沖擊，”法國巴黎銀行金屬策略師Stephen Briggs表示。嘉能可上月在發布期中財報時表示，正在削減15億美元“高流動性庫存”。上周，該公司又宣布，將運營資本再縮減15億美元，所采取的方式包括擴大出清庫存。嘉能可這些降低債務的措施，給本就供應富足的市場再添陰霾。8月份，中國進口精煉鋅33728噸，同比大幅減少42.48%，1-8月累計進口精煉鋅26.56萬噸，累計同比大幅下降44.64%。同時，8月份中國出口精煉鋅5923噸，當月同比顯著下降72.10%，但1-8月累計出口86635噸精煉鋅，累計同比大幅增長141.39%。

中期邏輯：由于鋅價的持續下跌，政府環保監管力度加強等因素，導致北方鋅礦供應依然穩定，而南方的鋅礦供應繼續緊缺。受此影響，鋅精礦加工費未來或將繼續下滑，全國鋅精礦南北分化的局面一時也難以扭轉。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價大幅下跌而被迫減停產，同時下半年新增/擴建鋅冶煉項目的年產能有限，限制了未來精煉鋅供應的上升空間。在需求端，目前消費淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領域訂單依舊惜售，下游企業資金壓力加大，虧損程度加深，限制當前的開工熱情。但在今年1-8月，中國政府依然維持著較快的投資項目審批速度，已經通過了大約1.05億元的投資項目總額，累計同比增速超過150%。為了防止經濟增長失速，下半年基建工程領域的投資項目將逐漸開工上馬，從而對鋅的下游消費起到提振作用，未來鋅價仍有再度反彈的空間。

短期走勢預測：嘉能可財務數據嚴重惡化，上半年凈虧損6.76億美元，嘉能可為了大幅削減債務，當前出清貨值15億美元的高流動性存貨，因此嘉能可旗下庫存量最高點的鋅錠庫存慘遭拋售，導致自8月初以來激增逾40%，同時LME鋅現貨卻一直處于貼水格局，貼水幅度上周曾一度突破20美元/噸，說明外盤市場的鋅價表現更加虛弱。因此在上周五至本周一，隨著嘉能可事件的不斷發酵，鋅市的悲觀情緒突然集中爆發，令鋅價大幅下跌，創下近期的新低。在國內現貨市場，隨著鋅價大跌，冶煉廠大多被迫惜售，而貿易商的套利盤紛紛獲利流出，下游企業開始入場抄底，當日中午時，市場貨源已經大幅減少，成交量顯著提高。短期來看，鋅價仍將維持內強外弱的格局，嘉能可事件對鋅價的打壓持續時間較有限，短期鋅價或出現修復性反彈，關注滬鋅主力能否重返14000元/噸一線。