鋅價下方空間逐步收窄

滬鋅自10月底14600一線的低位逐步抬升，盡管走勢較為反復，但距離14600一線卻是漸行漸遠。基于國內鋅價成本支撐以及中國經濟的逐步見底，鋅價有望在14600—14800區間逐步夯實底部，隨著明年全球經濟的逐步恢復增長，鋅價將有望走出困境。 

中國及全球經濟有望逐步恢復 

盡管今年以來全球宏觀環境的低迷一直困擾著基本金屬的需求，但隨著11月中美兩國換屆選舉的塵埃落定，政治層面上的穩定結構有助于經濟的恢復性增長。最新公布的各國PMI數據顯示，中國匯豐PMI制造業初值升至50.4，重回榮枯線上方，而此前美國制造業PMI初值為52.4，同樣高于10月的水平，數據顯示中國和美國經濟穩定復蘇的跡象明顯；而歐洲數據也有改善跡象，其中歐元區11月制造業PMI初值為46.2，德國11月制造業PMI初值為46.8，盡管從數據看歐元區仍處于衰退之中，但數據有較大的好轉。總的來說，美國和中國兩大主要經濟體的經濟指標出現穩定的回升跡象，而PMI的逐步回升對于基本金屬的需求回暖支撐明顯，隨著中國工業制造業的逐步恢復增長，對鋅等大宗商品的需求將會逐步支撐鋅價回暖。 

供需困境或得到逐步緩解 

雖然國儲收儲的炒作已經淡去，但國儲收儲卻給市場釋放出供需面緩和的信息，同時給市場傳遞了鋅價成本支撐的的明顯信號。回顧2009年的兩次收儲均為鋅價帶來巨大的支撐，基于本次收儲均價在16000元/噸的大幅溢價，盡管收儲量不大，但給鋅市場傳遞的信心卻是無容置疑的。 

今年以來，鋅價持續低迷使得鋅冶煉行業開工率持續放緩，由于10月份鋅價再度跌至成本線之下，10月份國內重大冶煉企業開工率環比小幅增長1.32%，市場預計11月冶煉廠整體開工率增速將繼續放緩，精煉鋅供應過剩的局面或有望出現緩和。而國家統計局最新數據顯示，我國10月份鋅錠產量42.2萬噸，較9月增加3.7萬噸，月同比增幅-6.2%。盡管鋅市需求還沒出現明顯的改善，但產量的放緩給鋅市以支撐。 

短期壓制因素仍較為突出 

目前成本支撐及未來預期向好均使得滬鋅有望出現緩和的局面，但鋅價短期仍面臨著較多的利空因素，振蕩筑底的過程仍將漫長。 

全球宏觀面仍存在相當大的不確定性。近期美國面臨的“財政懸崖”問題尤為迫切。盡管市場相信美國兩黨最終一定達成某種和解來解決“財政懸崖”的問題，但預計要經過拉鋸式的持久談判才能完成，這或對正處于持續復蘇的美國經濟造成較大的反復。 

目前倫敦鋅顯性庫存達120萬噸，而且有持續增加的趨勢。倫敦鋅庫存自9 月中旬的92萬噸上升到最近的120萬噸上方，短短兩個月增加了接近30萬噸，使得倫敦鋅庫存創下近20年以來的高位，給鋅價回暖增加更大的阻力。 

就國內而言，進口鋅大幅增加同樣打壓國內鋅價的回升力度。前期滬倫鋅比值處于高位，進口盈利窗口打開，進口鋅獲利空間放大，推動進口精煉鋅大幅增加。此外，隨著進口套利窗口的擴大，預計后期鋅錠進口仍會保持高位。 

總的來說，鋅價目前在15000元/噸的下方有較為明顯的支撐，但這種支撐年底前仍受到較大利空因素的考驗。整體上，我們對鋅價維持逐步筑底的判斷，下方空間將受到成本等因素的影響逐步收窄，如出現較大調整，可以考慮在支撐線的下方建立部分中線的期貨庫存。