供需趨于寬松銅價繼續承壓

供需趨于寬松的基本面格局將對銅價上行形成較大阻力，政策刺激預期帶來的銅價反彈幅度預計有限，倫銅在8000至8200一帶遇阻。 

上周，受歐央行宣布將進行新一輪購債計劃、美國非農數據提升QE3預期以及中國發改委公布近萬億投資項目批文三大重磅利好的提振，銅價大幅走高。預計未來一段時間，供需趨于寬松，政策刺激受約束使得銅市中長期偏弱格局難以改變。 

政策刺激效果有待觀察 

對于歐央行“無限量”購買債務危機國短期主權債的計劃，短期而言，無疑可以通過大幅降低歐債問題的尾部風險而讓市場作出積極反應，但中長期效果仍存在較大質疑。其一，中長期來看，歐債問題對歐元區實體經濟的拖累仍然不可避免。一方面，政府財政緊縮對經濟的負面影響不可避免；另一方面，政府主權債捆綁了歐元區銀行業，銀行業大規模資本短缺問題并未得到很好的解決，銀行業去杠桿化的趨勢仍將延續。其二，道德風險問題是否會加重歐債危機的解決難度。歐央行的這一行動可能抑制危機國的改革激勵機制，而真正的改革決心也許需要更大的危機去推動。 

美聯儲推出QE3的預期最終能否兌現仍存疑問。美國8月非農報告新增就業人數遠低于預期是美聯儲QE3預期再度升溫的重要推手。然而，在美股創下今年以來新高、通脹壓力仍存、聯儲利率維持歷史低位的大背景下，QE對就業的拉動作用本身就有限，加上近期美國房地產市場顯示出復蘇的跡象，美聯儲引而不發，使得伯南克期權繼續存在的可能性更大。 

經濟大周期調整，銅消費增速放緩 

中國經濟轉型意味著大規模刺激計劃實施的可能性不大。一方面，發達經濟面臨的經濟困境將長期拖累中國的出口表現，中國大規模的制造業產能過剩問題需要較長時間去消化；另一方面，中國過去近二十年依賴于投資來維持經濟高增長的發展路徑也面臨著極大的挑戰，房地產泡沫使得房地產調控政策難于放松。從上周中國發改委公布近萬億投資項目批文來看，雖然仍是在強調政府穩增長的意圖，但是并沒有改變政府對于中國經濟轉型必然性的認識，地方政府財力下降、銀行對于資產質量的擔憂等因素制約了2009年式大規模刺激行動啟動的可能性。 

依據日本等發達經濟體經濟轉型過程的發展經驗，在中國經濟大周期調整的背景下，經濟增長中樞下移是必然趨勢，中國經濟增長速度從過去十多年年均10%左右逐步下移至7%左右，增長的驅動力也將從過度依賴于出口和投資向更多依賴于消費轉變，近期中國制造業和非制造業PMI走勢的分化或許暗含了中國經濟增長驅動力的轉型。與此相對應，中國結構的調整意味著中國銅消費的強勁勢頭將逐步減弱。據上周彭博社消息，中國今年銅消費量可能增長5%至770萬噸，但增長速度是過去15年來最低。顯然，中國銅消費增速逐步放緩已是大勢所趨。 

銅價高位振蕩后將再度下行 

綜上所述，歐元區經濟受債務危機較長時間的拖累、美聯儲推出QE3的預期能否兌現仍存疑問，中國發改公布近萬億投資項目批文更多只是對政府穩增長意圖的一個表露，但難于改變中國經濟轉型的大趨勢，中國經濟轉型帶來的銅消費強勁勢頭減弱正逐步成為共識。未來幾年銅市供需趨于寬松的基本面格局將對銅價上行形成較大阻力，政策刺激預期帶來的銅價反彈幅度預計有限，倫銅在8000至8200一帶將遇到強大的阻力，預計銅價高位振蕩一段時間后再度下行的概率較大。