有色期價熊途漫通縮陰霾籠罩

繼“煤飛色舞”導演2015年A股開門紅后，昨日滬指盤中創出階段新高3394點，雖然有色股稍有熄火，但整體仍然偏強，而大宗商品市場上的有色金屬品種卻普遍走軟，其中滬鋁主力合約盤中更是創出12800元/噸的階段新低。

市場人士認為，中國房地產行業進入調整期，市場投資途徑有限，而改變經濟增長結構，以消費帶動經濟增長等這些因素已成為股市上漲動力，而商品價格則深受供需因素影響，使得有色股票與商品價格之間出現背離。此外，不斷下跌的有色金屬價格短期內也將難以改變PPI下跌勢頭。

有色演繹“股熱期冷”

昨日，基本金屬普遍走軟。截至收盤，滬銅、滬鋁、滬鋅主力合約分別收跌0.99%、0.54%、0.03%，僅滬鉛漲0.08%。而隔夜LME市場有色金屬繼續收跌，主要受油價下挫、對希臘前景的擔憂及美元走強影響。三個月期銅、期鋁、期鋅、期鉛分別下跌1.8%、0.74%、1%、1.3%。與此同時，昨日有色股中超1/3只個股繼續出現上漲，雖然表現不及新年首個交易日有色板塊中11只個股漲停般強勢。

對于這種“股熱期冷”格局，銀河期貨高級分析師車紅云表示：“有色股與有色商品價格出現背離反映出當前實體與金融市場走勢不一致。”從實體方面來看，由于消費不足，商品價格表現疲軟；從金融市場來看，政府從7月份開始著手降低社會融資成本，并在11月底下調存貸款利率，社會平均收益率下調使上市公司利潤率相對較高，因此引發股票價格上漲。而從深層次面來看，中國房地產已進入調整期，市場投資途徑有限，國內改變經濟增長結構，以消費帶動經濟增長等都已成為股市上漲的動力，而商品市場則深受供需因素影響，使得有色股票與商品價格走勢之間出現背離。

對此，南華期貨研究所金屬研究員吳任則從三方面分析，一是自2014年起，工業品指數與A股走勢逐漸背離（此前協同性極高），體現出我國經濟降速轉型過程中對資源、粗放型經濟依賴度下降；二是有色股上漲源于A股系統性上漲提振，屬于牛市中板塊輪動估值修復，并非需求提振有色金屬價格帶來的盈利拐點；三是有色金屬特別是銅鋁，其供給大周期強化了此種背離效應。

不僅在國內市場上，有色股期走勢分離在國外市場上也同樣演繹過。從美國市場來看，自2011年開始，有色商品價格進入熊市，在此期間美國股市仍然上漲，有色股并未隨著有色商品價格出現回落。車紅云表示，由此可見，市場化程度較高，投資越成熟的國家，其股票表現越依賴于上市公司的業績。

既然有色股與有色金屬期貨價格間有很強正相關性，那么后市有色金屬期貨是否有望接棒有色股上漲大旗呢？車紅云認為：“有色期貨后期反彈可能會對有色股信心有所提振，但兩者上漲邏輯存在較大差異。”有色股上漲的邏輯主要是2014年6月以來，滬深股市估值水平整體上浮，前期股市上漲主要是以金融股帶動為主，相對來看有色金屬板塊漲幅有限成為投資洼地，而有色金屬期貨品種更多是受全球化估值影響，依賴于宏觀形勢和供需基本面影響。“如果未來一般時間中國繼續寬松政策，經濟開始企穩，那么有色期貨品種就存在反彈可能性。”

對于有色股上漲能否帶動有色商品價格這一問題，吳任則認為，有色期貨價格并不會被有色股帶動起來。有色金屬價格與A股整體走勢背離短期內將持續，但長期來看，低迷的金屬價格必將拖累有色股走勢。

PPI下跌勢頭短期難改

眼下，2014年年度重要經濟數據公布在即，日漸增加的通縮壓力越來越受到市場關注。此前國家統計局發布的11月份PPI數據顯示，PPI環比下降0.5%，為18個月來最大跌幅。

車紅云認為，有色金屬是PPI中八大類商品的一種，其價格波動直接影響到PPI變動。另外，有色金屬價格在大宗商品價格中有領先特點，引領整個大宗商品價格波動，因此從有色金屬價格下跌可以看到，PPI自2012年3月以來持續下跌勢頭短期內仍難改變。

“有色期貨品種價格下跌會對PPI產生影響。”金瑞期貨有色金屬分析師楊宏表示，由于有色品種大部分都是重要的工業原料，價格出現下跌就意味著需求下滑，進而會影響PPI。

吳任也認為，目前來看，工業品整體下行趨勢仍未結束，有色金屬只是其中之一。不過有色金屬面臨的壓力較大，包括有色金屬固有的供給大周期及強勢走高的美元打壓等。“有色金屬是上游重要原料，向下傳導能力較強，較低的有色金屬價格確實拉低PPI。”

“但從另一方面來看，PPI指數持續下滑，也反映出工業需求不振，從而更促進有色金屬價格下跌。”楊宏表示，PPI可以認為是一個對需求的監控指標，進而傳導到工業品價格。但值得注意的是，影響期貨價格的因素不僅僅是實體供需。