滬銅上行需待消費回暖

精煉銅供應短缺，然而，下游實質性需求有限，全球庫存只是在互相轉移，只有消費真正回暖，銅價才有上沖58000元/噸的動能。 

上半年中國經濟持續低迷，以PMI為代表的景氣數據持續位于50以下，工業生產數據創出2009年6月份以來的最低值。工業生產的萎縮使得GDP增速出現明顯放緩。我們認為，此輪經濟增速放緩是外部經濟危機和國內經濟增長結構調整共同造成的。目前來看，經濟增速放緩的影響使得國家宏觀調控的目標已經逐漸轉變為穩增長，下半年市場對財政政策的期盼較大，但由于十八大的召開，政策以穩定增長、保持平穩過渡為主。 

國際方面，歐洲債務問題雖然目前被市場逐步淡化，但依舊是金融市場最大的利空。西班牙在國際市場上的融資一旦出現危機，對全球金融市場的影響要比希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國大得多。 

基本面上，全球精煉銅供應依舊短缺。CRU公布的數據顯示，一季度精煉銅產量為470萬噸，二季度產量增長值為484萬噸，盡管產量增加，但二季度全球供應依舊短缺31萬噸。由于全球商品需求增長存在較大不確定性，且宏觀經濟環境也存在較大不確定性，投資成本增加，產品價格的回調使得一些投資項目被擱置。必和必拓公司原本預計在2012年年底之前擴建Olympci Dam，此外，還打算在西澳大利亞擴建港口以運輸鐵礦石以及在加拿大開展碳酸鉀項目，然而受制于經濟環境的變化，該公司沒有能力同時推進3個項目。 

歐洲市場消費前景惡化，歐元區政治和經濟的雙重問題使得市場情緒越發悲觀，并已經傳導到銅市場。加工企業需求非常疲軟，使得銅需求旺季消費低迷。歐洲市場在消費疲軟的同時，供應相對緊張。在二季度出現的大量注銷倉單沖擊了歐洲地區的現貨市場。4月下旬至5月底從交割倉庫中共運出19150噸的精煉銅，這比LME歐洲倉庫的一半庫存量還多，因此供應緊張部分抵消了需求疲弱的影響。美國地區現貨依舊緊俏，季節性因素使得美國市場終端需求表現良好。LME/COMEX比價出現套利機會，也推高了COMEX的銅價。 

中國需求今年以來一直比較低迷，國內經濟增速明顯放緩，出口貿易亦疲弱，國內銅材消費處于旺季不旺的狀態，導致國內庫存量較大，但近期庫存開始下降。SHFE庫存量已經從2002年以來的最高位置下降，目前倉庫中大約有15萬噸的精煉銅，盡管庫存量依舊維持3年來的高位，但是相較于之前22萬噸的存庫量，下降幅度高達30%以上。保稅區庫存也出現下降，隨著內外比價的變化，國內部分企業進行轉口貿易，將保稅區內精煉銅轉口至釜山、光陽港等LME庫存中，同時也使得LME庫存上升。 

總體來看，目前全球庫存依舊在互相轉移，真正進入消費領域的庫存量比較有限。國內依舊維持較高的進口量，從去年四季度開始持續的進口比價利好促使貿易商簽訂了進口長單，這些長單的存在使國內上半年盡管比價不利但依舊進口量較大，我們預計下半年進口量不會出現太大的減少。 

總的來說，滬銅價格在52000元/噸附近受到較強勁的支撐，但國內消費不振明顯制約銅價漲幅。如果后期消費有所回暖，銅價將上沖58000元/噸。