下游需求難以顯著改善鋁鋅弱勢整理

1、中國宏觀經(jīng)濟運行：中國經(jīng)濟下行壓力加大，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，基建增速回落，房地產(chǎn)市場風(fēng)險加大。8月制造業(yè)PMI指數(shù)顯示中國制造業(yè)復(fù)蘇放緩。8月工業(yè)增加值增速大幅回落。

2、中國宏觀經(jīng)濟政策取向：3月19日國務(wù)院常務(wù)會議指出要穩(wěn)定經(jīng)濟運行在合理區(qū)間范圍內(nèi)。6月16日，央行再次定向降準。6月30日，銀監(jiān)會調(diào)整存貸比的統(tǒng)計口徑。部分城市發(fā)文放松限購。央行通過PSL向國開行再貸款1萬億。近期高層表示無強刺激。

3、鋁鋅運行主要動因與制約：前期鋁鋅價格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。前期鋁價反彈幅度較大，主要因最近兩年跌幅較大。庫存調(diào)整行為應(yīng)該是現(xiàn)貨價格反彈較快的直接原因。制約鋁鋅價格反彈高度的核心因素是產(chǎn)能過剩，一旦價格足夠高，供應(yīng)將大幅增加，從而壓制價格表現(xiàn)。

5、鋁現(xiàn)貨價格：9月25日，滬鋁當(dāng)月夜盤走高，今日午盤重心回落，現(xiàn)貨市場上海主流成交14080-14090元/噸，貼水20元/噸至貼水10元/噸，無錫主流成交在14090-14110元/噸，杭州主流成交在14090-14110元/噸，期鋁高位無法持穩(wěn)，今日下游備貨也并未如預(yù)期活躍，持貨商看漲信心受挫，現(xiàn)貨報價跟隨期鋁回落，成交市況也逐步減淡。

6、鋅現(xiàn)貨價格：9月25日，0#鋅主流成交16560-16660元/噸，0#現(xiàn)鋅對滬期鋅1411合約升200-260元/噸，對滬期鋅主力1412合約升180-240元/噸。1#鋅主流成交16550-16600元/噸。滬期鋅1411合約開16460元/噸早盤震蕩盤整于16420-16450元/噸，0#現(xiàn)貨對11月升水200-230元/噸，第二交易時段，滬期鋅下挫至16330-16350元/噸，0#現(xiàn)鋅升水?dāng)U大至230-260元/噸。滬期鋅日內(nèi)雖震蕩下行，但整體重心較昨日上抬200元/噸，加之現(xiàn)貨升水僵持，貿(mào)易商出貨意愿趨弱，市場接貨積極性亦有限，交投活躍度不高；下游因看跌鋅價加之月末資金趨緊，接貨情緒謹慎，整體成交依舊清淡。

目前中國經(jīng)濟下行趨勢沒有改變，結(jié)構(gòu)調(diào)整的跡象非常明顯，商品市場出現(xiàn)明顯的分化，供給端和需求端均產(chǎn)生了顯著的差異。鋁鋅的供應(yīng)并不算嚴重過剩，但是也不緊缺。隨著美聯(lián)儲退出QE，并啟動加息過程，中國政府也不再推出大規(guī)模刺激政策，鋁鋅下游需求有可能緩慢回落。鋁鋅價格有望繼續(xù)走弱，不過節(jié)奏緩慢。策略上，前期建議的空單謹慎持有，不再殺跌。