風(fēng)險提示：俄羅斯汽車市場持續(xù)低迷；全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣。

投資要點(diǎn)  事件：力帆汽車在莫斯科簽署投資意向協(xié)議，擬投資3 億美元，在俄羅斯利佩茨克州投資建設(shè)汽車生產(chǎn)廠。 

點(diǎn)評：俄羅斯作為歐洲汽車銷售龍頭市場，市場空間和增長潛力大，全球汽車巨頭和中國品牌均看好其汽車市場前景，加大投資。力帆作為該市場中國品牌三連冠企業(yè)，此次設(shè)廠，有利于提高產(chǎn)能，減輕競爭壓力，繼續(xù)保持俄羅斯市場領(lǐng)先優(yōu)勢，且有利于力帆布局俄羅斯周邊獨(dú)聯(lián)體國家。 

俄汽車銷量增長空間大：俄羅斯是歐洲汽車消費(fèi)大國，2013 年俄羅斯汽車總銷量為2,777，447 臺（同比下降5.5%，但2010-2012 年連續(xù)3年呈現(xiàn)兩位數(shù)增速），總量位居歐洲第二，僅次于德國。俄羅斯汽車千人保有量約275 輛，遠(yuǎn)低于歐洲400 輛左右平均水平，仍存在較大增長空間。 

俄汽車市場有望逐步好轉(zhuǎn)：隨著西方國家對俄制裁，俄經(jīng)濟(jì)低迷，加上征收報(bào)廢處置稅（26800 盧布/車），汽車價格上漲，銷量下滑。在此背景下，俄羅斯政府支出100 億盧布預(yù)算，從2014 年9月1日到2014 年12 月31 日，對報(bào)廢車齡在6年以上的汽車的車主進(jìn)行補(bǔ)貼，計(jì)劃至少拉動17 萬輛左右的新車銷售，我們認(rèn)為政策刺激作用將在四季度逐步顯現(xiàn)，俄羅斯車市有望好轉(zhuǎn)。 

力帆在俄優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固：力帆近三年保持俄羅斯市場中國品牌銷量冠軍，2013 年出口俄2.7 萬輛，同比增長33.7%（占力帆汽車總銷量23%，在俄市占率1%）。截止2013 年，在俄羅斯90 多個城市有150 多個銷售網(wǎng)點(diǎn)，170余個售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，基本覆蓋俄羅斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)特區(qū)全新工廠占地60萬平方米，為公司目前最大的海外投資項(xiàng)目。將進(jìn)一步鞏固力帆在俄羅斯的實(shí)力。 

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.598 元、0.786 元、1.079元（暫不考慮定增攤薄），對應(yīng)的動態(tài)市盈分別是14.9 倍、11.2倍和8.1倍。綜合考慮到力帆發(fā)展前景和當(dāng)前股價，維持公司“買入”評級。 

風(fēng)險提示：俄羅斯汽車市場持續(xù)低迷；全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣。