銅價滬強倫弱難持久比值有望修復

人民幣貶值對內外市場影響不一，導致銅價走勢分化，滬倫比值大幅抬升。

上周人民幣貶值使銅價滬強倫弱，走勢明顯分化。但隨著人民幣匯率趨于穩定，預計本周內外盤走勢將趨同，其中倫銅將小幅走強修復比值，支撐源于正套盤的重新入場、活躍的關外貿易以及淡化的美聯儲9月加息預期。而滬銅盡管受需求低迷的影響，但在降準預期以及銅供給持續收緊的支撐下，本周將寬幅振蕩。

人民幣貶值對內外銅市影響不一

銅市與匯市聯動性增強，但滬強倫弱走勢明顯分化，比值大幅抬升。滬銅主力合約周五報收于39250元/噸，重心重返7月水平。LME3月期銅價振幅明顯，連續刷新低位紀錄，最終報收于5170美元/噸，漲幅僅0.26%。倫銅走勢相對偏弱主要有兩方面的原因，一方面是從國際股指普遍受挫、人民幣離岸價差迅速擴大等情況來看，人民幣貶值在國際市場上引發了更多的恐慌，拖累倫銅走弱。另一方面，人民幣貶值后，中國銅進口需求減弱的預期也壓制了倫銅走勢。

相對于國際市場，國內金融市場對人民幣貶值可能產生的負面影響較為淡定。反而貶值是驅動滬銅價格連續走強的核心因素，主要邏輯有三點：

一是滬倫比值重心大幅抬升，最高曾升至7.8左右。比值抬升使前期正套盤損失慘重，大量空單止損助推國內銅價。二是隨著人民幣貶值，銅進口被抑制，將使得國內銅價更加堅挺。三是銅以美元定價，人民幣貶值的預期提振國內銅價，這可以參考以歐元計價的銅價在今年的堅挺表現。

因此，人民幣貶值對內外市場影響不一，導致銅價走勢分化，滬倫比值大幅抬升。

預計本周銅價寬幅振蕩

結合上周人民幣匯率的市場表現趨于穩定，以及央行的堅決表態來看，我們認為，人民幣貶值壓力已經一次性釋放，不會形成趨勢性貶值。因此在這個大前提下，預計本周內外盤走勢將趨同：

1 滬銅進入寬幅振蕩

盡管國內整體需求形勢仍然低迷，但是降準預期、房地產市場改善以及銅供給持續收緊將支撐滬銅在本周寬幅振蕩。

首先，人民幣貶值將帶來外匯占款減少，隔夜SHIOBR較上周上升0.14%左右預示著流動性有緊缺跡象，進而再度引發投資者的降準預期，利好銅價。

其次，房地產行業漸露暖意。7月最新數據顯示，全國房地產開發投資累計同比增長4.3%，各月投資累計增速回落幅度逐月縮小，表明房地產投資有企穩跡象。

最后，近期國內銅供給持續不及預期，支撐銅價。盡管國內主要冶煉廠均結束檢修，但7月精煉銅產量僅為66.3萬噸左右，環比再度負增長，同比增速也由6月的13%顯著收窄至9%。我們認為，主要原因是銅礦供應緊缺以及零單TC偏低，抑制精煉產能釋放。

2 倫銅將小幅走強修復比值

通縮壓力淡化美聯儲9月的加息預期，將提振倫銅走勢。人民幣貶值后，除美元之外的大多數主要貨幣均進入貶值通道，這增加了美國輸入性通縮的風險。通脹目標遲遲難見達成的希望或將影響美聯儲加息決策。

目前關外貿易活躍，洋山銅溢價連續上漲一個多月，且LME現貨貼水也持續收窄至7.75美元。在人民幣貶值傾向于一步到位的情況下，關外貿易活躍度將延續。因此，我們看好洋山銅溢價擴大升水，國際現貨買盤也將支撐倫銅上行。

除上述因素外，后市在人民幣貶值幅度有限的情況下，我們認為，目前的高比值給正套盤提供了良好的新入場機會，這也將促使比值修復以及內外盤走勢趨同。