銅價后市莫過度看空

銅價自7月4日以來呈振蕩下跌走勢，市場看空的情緒逐漸增強，甚至不乏極度悲觀者。然而，此次振蕩下跌不同以往，很有可能是對3月中旬至7月初漲勢的調整，后市不宜過度悲觀。

這次振蕩下跌，確實也有一些宏觀因素使然。首先，市場心態由美聯儲退出量化寬松（QE）向加息預期轉換，使銅價承壓。7月初公布的美國非農就業數據大大超出預期，使市場預期美國二季度GDP將大幅增長。這些因素本應利多銅價，但市場擔憂美聯儲將加快緊縮，反而使銅價承壓。本月的美聯儲議息會議及耶倫表態，為美聯儲收緊貨幣政策又做了一層鋪墊，市場加息預期更強烈。類似對QE政策變化的適應期一樣，在整個加息預期過程中，市場也將充分消化其負面影響。有關統計數據顯示，歷史上美國的加息周期對應的是其通脹周期，也是銅價的上漲周期。因此，如果美聯儲真的進入加息周期，反而有可能利多銅價。

其次，對中國宏觀經濟數據回落的預期。自2月中國官方制造業采購經理人指數（PMI）觸及50.2%的低點后，連續5個月保持升勢，直到7月達到51.7%的高點，之后，市場預期其開始調整。事實上，8月該值回落至51.1%，預期得到驗證。此外，包括工業增加值、社會融資規模、CPI等多項經濟指標均出現類似情況。

不過，上述利空因素的作用會逐步弱化。因為全球經濟引擎—美國經濟復蘇幾無懸念，歐洲經濟雖受地緣政治及通縮困擾，但相比歐債危機高峰時期已大有好轉，中國8月對美國、歐洲的出口明顯好轉可以佐證。另外，歐州央行正著手新的貨幣刺激政策，其作用類似美國第三、第四輪QE，有助于歐州經濟進一步復蘇。雖然中國經濟正處于結構轉型期，特別是房地產需求增長明顯放緩，但因中央政府底線思維的強支撐及深化改革將釋放需求潛能，國內經濟嚴重下滑的可能性較低。

印尼恢復銅精礦出口的預期和6月青島港“融資騙貸”事件對融資銅需求的影響也是此次銅價下跌的原因之一。不過，上半年印尼限制銅精礦出口、國儲收銅、供應商停產檢修并調整供應布局等因素，使得今年銅市大過剩預期恐成“泡影”。在3月初銅價大跌之后，現貨價格轉為升水，滬銅各期貨合約價格轉為“近強遠弱”，且延續至今，如果沒有供應吃緊的支持，恐難迎來之前那一波上漲行情。全球金屬統計局（WBMS）的最新報告稱，1—7月，全球銅供應短缺37.4萬噸，創2012年以來新高，這無疑有助于調高銅價年均估值。此外，相對鋼鐵、天然橡膠等產業，銅產業不存在嚴重的產能過剩問題，不會因為“去產能”而引發銅價持續下跌。融資銅需求是內外息差及融資環境差異的產物，只要條件具備，就會有這方面的需求。

從技術上看，銅價的下跌呈現較清晰的技術調整形態。而且，資金方面也非常看好銅價。除Comex基金維持凈空持倉外，LME的基金和滬銅持倉排名前20位期貨公司會員都維持著較高的凈多頭寸，而后兩者對銅價的影響力明顯強于前者。

綜上所述，當前銅價調整的意義更大一些，短期在容忍范圍內雖有可能振蕩下行，但不宜過度悲觀。隨著中國人民銀行5000億元常備借貸便利（SLF）效應的傳導，如果銅現貨升水保持當前水平，銅期貨價格有望探底回升。從更長遠看，隨著美國通脹周期的臨近，銅價前景趨于樂觀。