銅：旺季不旺成定局，后期有望回歸跌勢

近期，銅價在上游減產及下游金九銀十傳統消費旺季的預期提振下有所上漲，滬銅文華指數站上60日均線，技術上看4萬關口轉為支撐位，銅價運行重心有所抬升。后期來看，當前國內外經濟運行整體疲軟，銅價旺季不旺成定局。上游減產亦難以形成大規模趨勢。滬銅主力1511合約價格在42000元/噸關口或將承壓，屆時有望再度回歸跌勢，可關注背靠該壓力位的重新拋空機會。

三架馬車全熄火，中國經濟運行疲軟

自2007年以來，中國經濟增速逐漸下滑，至今已持續8年左右，GDP增速從巔峰時期的14%以上下降一半至7%左右。中國8月官方制造業PMI降至49.7，為半年來首次跌至榮枯線下方，并創下2012年8月以來最低水平。財新8月中國制造業PMI終值47.3，雖略高于初值47.1，但依然是2009年3月以來最低水準。進出口方面，8月份中國進出口總值同比下降9.7%。其中，出口同比下降
6.1%，進口同比下降14.3%；貿易順差3680.3億元，擴大20.1%。進口增速低于預期，反映出內需的疲軟和上游進口價格的下降。投資方面，2015年1-8月份，全國固定資產投資(不含農戶)338977億元，同比僅增長10.9%，增速比 1-7月份回落0.3個百分點，增速跌破11%，創下2000年12月以來的新低。從環比速度看，8月份固定資產投資(不含農戶)增長0.73%。消費方面，2015年8月份，社會消費品零售總額24893億元，同比名義增長10.8%（扣除價格因素實際增長10.4%），2015年1-8月，社會消費品零售總額190809億元，同比增長10.5%，數據有所回暖。

國家統計局9月10日發布的數據則顯示，8月CPI(居民消費價格指數)同比增長2.0%，創去年8月以來新高；8月PPI(生產價格指數)同比下滑5.9%，為連續42個月走低，兩者背離繼續放大，突顯需求疲弱，工業生產利潤下滑。可以看出，當前除消費有小幅起色外，投資、進出口均延續疲軟，中國經濟仍然存在較大的下行風險。

美聯儲9月是否加息都不影響美元長期強勢格局

數據顯示，美國8月ISM制造業采購經理人指數(PMI)從7月的52.7降至51.1，創2013年5月以來最低水平，也低于市場預期的52.6。美國8月非農就業人數增幅遠不及市場預期，但失業率降至7年多來最低水平，工資穩步增長。美國8月季調后非農就業人數增加17.3萬，市場預期為增加21.7萬；美國8月失業率較7月下降0.2個百分點至5.1%，創2008年4月以來最低水平。9月美國消費者信心意外下滑，遠不及市場預期，且創下一年以來新低。美國9月密歇根大學消費者信心指數初值85.7，創2014年9月份以來新低，預期91.1，前值91.9。整體來看，由于全球經濟動蕩加劇，當前美國經濟復蘇步伐有所緩慢。

本周將迎來美聯儲最為重要的9月議息會議，美聯儲主席耶倫將在此次會議上對是否加息做進一步較為明確的指示。當前來看，無論是美聯儲內部人士還是市場分析人士均對聯儲是否在9月加息有所分歧。筆者認為，就算美聯儲9月不加息，但只是將加息步伐推遲，2015年仍有很大可能性的加息，或將推遲月。而且，在美聯儲加息預期下，市場資金將逐步從新興市場國家
流入美國，對美元指數帶來提振，美元長期強勢將對包括銅在內的大宗商品帶來壓制。

銅市旺季不旺成定局，上漲難持久

近期銅價在上游減產及下游需求旺季的炒作背景下展開反彈。日前嘉能可宣布將非洲兩座銅礦關閉18個月進行技術改造，預期改造完成后可將成本由5500美元降至3600美元，關閉期間造成的產量損失達40萬噸。受此提振倫滬銅開始上漲，倫銅最高達到5400美元/噸上方，滬銅觸及41500上方，站上自7月以來的震蕩區間上沿形成突破走勢，自年中以來的下跌趨勢被打破。目前
60日均線與短期均線收斂向上，4萬整數關口轉為支撐位。但從需求端來看，下游需求維持疲弱，旺季效應未顯現，筆者認為當前中國經濟下旺季不旺將成定局，難以對價格帶來長久性的提振作用。近期銅價上漲后，下游消費并不好，滬銅比價降低，進口轉為虧損，且現貨轉為貼水，對遠月變成平水。

總體來看，進入九十月，銅市下游消費將較前期穩步上升，加上市場對供給端減產的炒作，銅價運行重心逐步抬升。但在當前中國經濟運行疲軟背景下，銅市下游消費增長有限，旺季不旺的可能性較大，銅價難有明顯的趨勢性上漲行情。技術上看，反彈后滬銅在40000元/噸關口由壓力位轉為支撐位，進入階段性上漲態勢。但從持倉上看，倫滬銅持倉都處于極低水平，暗示
上漲動力不強。滬銅主力1511合約價格在42000元/噸關口或將承壓，屆時有望再度回歸跌勢，可關注背靠該壓力位的重新拋空機會。