供應端持續收緊給銅價撐腰

嘉能可宣布在未來18個月減產40萬噸銅，受此影響，LME銅價自8月底4855美元/噸的6年低位反彈最高至5435美元/噸。國內部分大型冶煉廠宣布減產，涉及精銅產量預計在4萬噸以上，供應端的削減支撐了期銅價格反彈。結合未來1—2月宏觀面的表現以及消費的季節性改善，預計銅價呈振蕩偏強格局，波動區間為40000—42500元/噸。

美元指數存上行壓力，國內財政政策加碼

強勢美元給美國經濟帶來壓力，低油價抑制了通脹提升，加上國內經濟增速放緩加大了金融市場振蕩，這些使美聯儲9月議息會議加息的可能性降低。美元指數技術上看，上方96的位置處承壓。而美強歐弱的格局又令美元下方空間有限，短期內對金屬市場的壓制減輕

進入8月，全國發用電和鐵路貨運裝車情況都有好轉。中國財政部將推出“更加強有力的”政策來推動經濟增長，預計三季度末至四季度經濟運行將出現積極變化。人民幣離岸市場匯率暴漲超過1%，市場傳聞與央行干預有關，或維持人民幣匯率小幅、平緩貶值預期。同時，預計今年央行還將采用降準等確保寬松的貨幣條件。

境內外供應減少，精銅平衡進一步從緊

1.銅礦干擾不斷，2015供應恐不及預期

CRU在年初預計全球銅精礦產量增速為4.9%，ICSG預計為6.5%。但部分礦山因環保、暴雨、電力等導致增速放緩，部分新建項目因銅價低迷及環保等，延遲了投產時間，上半年銅精礦產量并未如預期出現大幅增長。下半年，銅精礦供應的不確定性仍大，如贊比亞電力短缺將繼續困擾其礦山產出，Codelco重新設計Andina的擴張方案將花費2年時間，自由港旗下某銅礦開采率下降等。CRU將增速下調至2.5%，意味著今年銅精礦增量從年初的71萬噸縮小至36萬噸。

2.廢銅供應持續收縮，增加對精銅的替代消費

廢銅供應持續收縮對銅市場的影響主要體現在兩方面：一方面，減少精銅生產的原料來源，在保持相同冶煉產量的情況下，需要更多的粗銅（間接體現為銅精礦）作為替代。另一方面，部分原來使用廢銅為原料的加工企業將改用精銅，根據我們對上半年基本面數據的梳理，預計國內這部分替代消費在3萬噸左右。

3.國內冶煉產能投放進度不及預期、檢修減產影響較大

國內新投產冶煉項目進度低于預期，據調研,部分項目未能按年初計劃如期投產，如方圓的項目因資金等因素遲遲未有粗銅產出、紫金的項目實際投放產能偏少、中原冶煉廠的粗銅產出比預期晚3個月。近期，原有產能繼金隆、紫金宣布檢修后，江銅、金川又加入檢修行列，預計影響產量超過4萬噸。

季節性消費改善及電網招標加速

《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》計劃顯示：2015—2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元。國家電網將2015年計劃投資額從4396億元上調至4679億元，追加了農網升級改造工程等項目。電網投資將重點轉向了配網，涉及用銅密度較主網更高，2015年已投資總量較低，年內電網投資將加速。雖然從時間上來說，該投資并不能立刻轉化為銅消費，但從季節性消費及四季度交貨期較為集中來看，未來1—2個月，銅消費將環比改善。據調研，部分銅桿企業表示，9月訂單保持穩定或出現小幅增加。綜合來看，9月，下游消費雖無大幅改善跡象，但環比將呈現季節性改善，消費量預計小幅增加。