工程機(jī)械擴(kuò)張性財政政策下的局部復(fù)蘇

景氣度開始反彈，上調(diào)行業(yè)投資評級。我們預(yù)期未來半年工程機(jī)械的銷售將出現(xiàn)環(huán)比增長，全年仍有望增長10%左右；高成本庫存已經(jīng)消化，能源與運輸費用下降，銷售利潤率將走出低谷；行業(yè)競爭格局趨于集中，資源和資金將向優(yōu)勢龍頭企業(yè)集中，優(yōu)勢企業(yè)的競爭優(yōu)勢將得到提升。

    我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)預(yù)期向好之時，應(yīng)給予高估值，尤其是具有自主品牌和研發(fā)能力的優(yōu)勢企業(yè)，更應(yīng)得到估值溢價。其中，強(qiáng)烈推薦三一重工2009年新產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)和挖掘機(jī)的規(guī)模化生產(chǎn)將帶來業(yè)績超預(yù)期增長；強(qiáng)烈推薦徐工科技，2009年一季度有望完成資產(chǎn)注入，PS估值仍然低于行業(yè)平均水平；上調(diào)柳工、安徽合力的投資評級至“審慎推薦-A”。

    春江水暖鴨先知。我們判斷，1月份貨幣信貸的大幅增加，除了鐵路、電網(wǎng)等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的年初集中投放這一因素之外，還與前期停產(chǎn)式“去庫存”取得成效之后制造業(yè)企業(yè)恢復(fù)再生產(chǎn)密切相關(guān)，1月份PMI出現(xiàn)較大反彈，這些都暗示2009年1季度經(jīng)濟(jì)將趨于活躍，制造業(yè)正在從“需求回落+高成本庫存”雙重壓力階段轉(zhuǎn)向“需求回升+低成本備貨”的階段。

    擴(kuò)張性財政政策下的局部復(fù)蘇。金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)減速，工程機(jī)械行業(yè)或?qū)⒏鎰e高增長時代，但是，政府實施擴(kuò)張的財政政策將延緩?fù)顿Y減速，微觀數(shù)據(jù)也證明，工程機(jī)械企業(yè)2月份的內(nèi)銷環(huán)比將會出現(xiàn)大幅反彈，不過，出口訂單尚未有好轉(zhuǎn)跡象。我們維持2009年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增長10%左右的預(yù)測，凈利潤增速將高于收入增速。

    工程機(jī)械行業(yè)國際化進(jìn)程尚未結(jié)束。經(jīng)過十年工業(yè)化階段，中國工程機(jī)械行業(yè)已初具國家競爭優(yōu)勢；中國工程機(jī)械產(chǎn)品的保有量已遠(yuǎn)超其它發(fā)展中國家；因此開辟國際市場是長期發(fā)展的關(guān)鍵。