銅反彈空間有限

全球量化寬松浪潮又近，美元跌破長達一年的上升通道，全球風險資產處于狂歡過程中，銅價突破重要關口——前期雙底形態頸線7800美元/噸。但目前全球經濟仍處于弱勢周期，政策利好對實體經濟的提振不足以支持銅價恢復上升趨勢。 

短期利好難改歐美長期經濟問題 

歐洲央行此次大力推行的債券購買計劃減緩了市場壓力，但西班牙、意大利為首的具體幫扶成員國卻在嚴苛的經濟改革要求的預期下按兵不動，OMT計劃仍為進入具體實施階段。歐債的解決曠日持久，后期主要債權國逐漸到期的債務數額巨大，且銀行資金缺口也將隨著銀行資產重要部分的主權債及房地產貸款風險的高漲而愈發明顯。近期短暫的利好難以解決歐洲根本性問題。 

三季度以來，美國經濟數據有所改善，但受美國政治斗爭影響，未來財政懸崖以及歐洲形勢仍將影響消費者信心，消費及投資難以快速反彈。美國就業長期趨勢與實際數據的誤差達到2011年7月以來最低值，周期性失業會逐步轉變為結構性失業。房地產雖然企穩，但總體仍處于低位，復蘇仍需消費、投資雙配合。因此，美國貨幣政策即使進一步寬松，其對實體經濟的影響亦有限。 

四季度國內銅供需缺口縮小 

2012年余下時間，國內大型冶煉企業考慮到地方政府的利稅指標，必然會開動剩余產能，擴大產量。未來四個月，全球銅精礦產量將快速增加，從最近簽訂的銅精礦長單TC上升可以看出，銅精礦市場供應逐漸增加。而進口方面，作為今年主要進口力量的長單進口，目前暫時未存在大規模不執行的風險，因此年內月度進口量仍將運行在20萬噸上方水平。預計未來幾個月銅進口量以及國內精煉銅產量都將保持上升，供應方面會較前期更加寬裕。 

而下游需求回暖亦有限。近期我們對銅下游企業的調研結果顯示，企業對未來經濟預期悲觀。今年以來精煉銅長單進口無法完全消化，企業嘗試通過部分轉出口盡量減少銅進口虧損，這些都顯示下游需求回暖的可能性偏低。而具體行業上，銅管的主要需求方——空調行業依然處于去庫存過程，在外圍環境低迷的情況下回升也有限。從相關機構的統計數據來看，7—8月銅加工品的開工率亦處于年內低值，并有繼續走低的趨勢。 

礦供應的改善和銅下游需求的疲軟，意味著銅供需之間的缺口開始縮小，下半年出現供應過剩的可能性開始增加。 

雙底反彈與五浪結構共振 

9月5日倫銅上破收斂三角形形態后，自5月中旬起的雙底形態亦隨著頸線7800美元/噸一線的突破而完成，形態完成后反彈的目標位接近8260美元/噸附近。這一目標位同時得到了上漲五浪的印證，自雙底右側銅價開始上漲，而隨著三角形的突破，目前上漲第三浪的推進速度明顯加快。據測算，整體五浪目標位在8264.5美元/噸附近。不同技術分析方法互相印證，共振得出的反彈目標位準確性加大。 

綜上所述，近期寬松經濟政策的出臺能夠支撐倫銅反彈至8200—8250美元/噸，但后市行情仍由供需面主導。9月后銅市會逐漸擺脫淡季影響，但整體消費情況仍將受政治以及經濟不確定性的影響，難以發生根本性改變。在國內外制造業低迷的背景下，銅價在短暫反彈后仍將恢復下降趨勢。