基本面低迷持續壓制鋁價

隨著我國電解鋁產能的釋放以及下游消費的轉淡，鋁市基本面仍舊疲軟，鋁價面臨持續下行 的壓力。 

近100萬噸的現貨顯性庫存，超過2000萬噸的運行產能，持續的虧損以及地方政府保經濟增長的壓力，這是目前我國電解鋁行業的現狀。在中國經濟遭遇增長瓶頸的當前，電解鋁成為了重災區。年內來看，電解鋁市場基本面改善或無望，鋁價將持續受到壓制。 

經濟企穩難扭轉鋁行業虧損局面 

今年政府提出了7.5%的經濟增長目標，目前來看，完成這個目標問題不大。但是對于電解鋁行業來說，年內一直處于虧損的局面不會得到改變。中國鋁業(601600,股吧)公布的三季報顯示，前三季度共虧損43.35億元。中國鋁業是國內最大的電解鋁生產企業，旗下控制了國內近90%的鋁土礦資源，涉及氧化鋁、電解鋁以及鋁材等全系列的生產活動，中鋁的虧損足以反映當前我國鋁企業所面臨的現狀。即便考慮到政府的電力補貼，目前國內電解鋁生產成本也要超過15500元/噸，然而現貨鋁價卻逐步跌落至15100元/噸，每生產一噸電解鋁直接虧損就高達500元。從這個角度來看，電解鋁價格與中國經濟的增長并沒有相關性可言。 

然而，電解鋁對于GDP的貢獻力度卻不容忽視，我國噸鋁耗電水平在13800度，以年產量1800萬噸計算，僅電解鋁的總耗電量將達到2484萬千瓦時，若是考慮到電解鋁的加工使用，其對經濟的直接影響非常巨大。因此，電解鋁的生產成為了政府拉動GDP的有效力量。我國經濟近三十年來取得了巨大的飛躍，但是電解鋁價格卻一直徘徊不前，這也直接反映了基本面對電解鋁價格的決定性作用。 

現貨疲弱對期貨價格形成拖累 

1—9月，我國電解鋁產量為1476.43萬噸，同比增長10.6%。今年僅剩下最后兩個月的時間，考慮到下半年實際投產的電解鋁產量的釋放，預計全年電解鋁產量或維持在10%以上的增幅，全年電解鋁總產量將達到1930萬噸。然而，實際的消費情況不容樂觀，龐大的現貨顯性庫存，加上鋁企業的自身庫存、停留在加工企業的鋁錠以及貿易商手上的現貨，實際庫存量將超過200萬噸。這些庫存對現貨價格將形成壓制。 

今年以來，國內現貨鋁價基本上一直處于貼水的局面，貼水的縮小變化一般也僅僅是因為現貨價格的滯跌以及期貨的換月所致。近幾個月以來，現貨的平均貼水幅度超過50元/噸，現貨需求低迷直接影響到期貨市場鋁價走弱。 

成本支撐作用逐步弱化 

2008年金融危機傳導至中國，電解鋁價格大幅下挫，中國電解鋁行業曾出現大面積的停產，在政府四萬億的投資拉動中，鋁價隨后迅速出現反彈。但是今年政府更多的重任在于保經濟增長，地方政府相繼對電解鋁企業進行了一系列的電力補貼，電解鋁產量反而得到了大范圍的釋放，甚至是前期遭遇停產的鋁企業也死灰復燃，電力補貼反而進一步損害了原本就疲軟的基本面情況。當前十八大召開在即，盡管鋁企業面臨全行業虧損的局面，但是鋁行業難有大的改變，只能繼續扮演拉動GDP的角色。 

考慮到上述鋁行業的大背景，基本面年內扭轉無望，隨著“金九銀十”效應的淡去，加之天氣逐步轉涼，國內將進入鋁消費淡季。后期國內顯性庫存量有望維持在100萬噸以上，現貨貼水幅度可能進一步攀升至100元/噸附近，現貨鋁價的疲弱使得鋁企業對于上游原材料的采購壓價行為得到釋放，這將進一步弱化成本對于鋁價的支撐作用。總體來看，鋁價維持弱勢下行仍是大概率事件。