工程機(jī)械解析

除了下游需求對(duì)工程機(jī)械行業(yè)影響較大外，宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)、人民幣升值，以及即將實(shí)施的新的企業(yè)所得稅法是影響工程機(jī)械行業(yè)的最大因素。然而，這4個(gè)影響最大的因素的影響力大都在減弱，投資工程機(jī)械板塊可能實(shí)際上有驚而無(wú)險(xiǎn)。

　　(一)宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱

　　國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)銷增長(zhǎng)主要取決于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資增速，或者說(shuō)取決于國(guó)內(nèi)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增速。宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)生影響的路徑是：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速放慢，進(jìn)而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)容量增長(zhǎng)放慢，進(jìn)而行業(yè)的內(nèi)銷增長(zhǎng)放慢，行業(yè)的總銷售(內(nèi)銷＋出口)增長(zhǎng)放慢。之所以說(shuō)宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱，原因主要有兩點(diǎn)：

　　一是政府對(duì)宏觀調(diào)控的手段日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)的幅度逐漸減小，增速日趨平穩(wěn)；二是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出口快速擴(kuò)大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴在逐漸減弱。

　　自1978年經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，中央政府共實(shí)施了5次重大的緊縮性宏觀調(diào)控：

　　第一次在1979-1981年；第二次在1985-1986年；第三次在1988-1989年；第四次在1993-1996年；第五次在2003下半年-2004年。這5次重大調(diào)控都對(duì)國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速產(chǎn)生了影響，但由于調(diào)控手段的日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)在減弱。目前政府也一直在避免經(jīng)濟(jì)的大起大落。

　　固定資產(chǎn)投資增速的平穩(wěn)必然有助于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的市場(chǎng)容量增速的平穩(wěn)，進(jìn)而有助于工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)銷增速的平穩(wěn)。

　　（二）鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)的影響正在被消弱

　　但對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若產(chǎn)品的毛利率越低，則鋼價(jià)上漲對(duì)毛利率的影響越大；毛利率越高，則影響越小。若一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能越大，產(chǎn)銷量越大(如龍頭企業(yè))，則其可以通過(guò)增加產(chǎn)銷量來(lái)降低單臺(tái)產(chǎn)品中的各類成本，從而部分或全部消化鋼價(jià)的上漲。

　　近2-3來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)的平均毛利率從2005年的15.55%提高到2006年的17.48%，07年前三季進(jìn)一步提高到20.5%。行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)品的產(chǎn)銷量更是飛速增長(zhǎng)，例如從2002-2006年，挖掘機(jī)的銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.9%，裝載機(jī)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.4%。因此，鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)的影響正在被消弱。

　　從鋼價(jià)走勢(shì)看，03年-05年上半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上升較快，05年下半年鋼價(jià)開(kāi)始回落，并出于振蕩狀態(tài)。未來(lái)幾年，一方面，國(guó)際鐵礦石的價(jià)格以及運(yùn)價(jià)仍有可能上升，這使國(guó)內(nèi)鋼價(jià)有上漲的動(dòng)力；另一方面，國(guó)內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能仍在擴(kuò)大，產(chǎn)能剩余量也將繼續(xù)加大，再加上鋼材出口預(yù)計(jì)將繼續(xù)放緩，這使鋼價(jià)有下跌的動(dòng)力。綜合來(lái)看，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)可能持續(xù)溫和上揚(yáng)(5%以內(nèi))，大副上揚(yáng)的可能性不大。

　　（三）長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值將可能是利好

　　即使大部分國(guó)家用美元結(jié)算，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的售價(jià)低，因此基本上可以通過(guò)提價(jià)來(lái)抵消美元相對(duì)于人民幣的貶值。因此，總的說(shuō)來(lái)短期內(nèi)人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響極為有限。

　　長(zhǎng)期內(nèi)，若美元兌人民幣持續(xù)貶值，且國(guó)內(nèi)企業(yè)出口售價(jià)(美元標(biāo)價(jià))不變，則國(guó)內(nèi)企業(yè)將持續(xù)受損失，利潤(rùn)空間持續(xù)受壓縮。國(guó)內(nèi)企業(yè)將被迫連續(xù)提價(jià)(美元標(biāo)價(jià))。而這將不斷消弱出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。若美元貶值時(shí)間足夠長(zhǎng)，幅度足夠大，國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有可能完全喪失。價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失后，國(guó)內(nèi)企業(yè)要么退出機(jī)械行業(yè)，要么加大科研投入，向所在子行業(yè)的高端領(lǐng)域進(jìn)軍。從整個(gè)行業(yè)看，行業(yè)整體上將實(shí)現(xiàn)升級(jí)。因此，長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值將可能是利好。

　　(四)新企業(yè)所得稅法：短期影響小，長(zhǎng)期影響可能較大

　　目前企業(yè)繳納所得稅的主要依據(jù)是1991制定的《中華人民共和國(guó)外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》和1993制定的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》。根據(jù)這兩項(xiàng)法規(guī)，內(nèi)資企業(yè)的所得稅稅率為33%，外資企業(yè)的則較低。今年3月，全國(guó)人大制定了新的企業(yè)所得稅法，計(jì)劃08年初實(shí)施。該法規(guī)定：內(nèi)資、外資企業(yè)統(tǒng)一實(shí)行25%的所得稅稅率；各企業(yè)根據(jù)各類法規(guī)享受的小于25%稅率的可有5年過(guò)渡期。

　　多年來(lái)，雖然內(nèi)資企業(yè)的法定所得稅率是33%，但由于國(guó)務(wù)院有關(guān)部委以及絕大部分地方政府相繼出臺(tái)各式各樣的稅收優(yōu)惠政策，因此內(nèi)子企業(yè)的實(shí)際所得稅稅率大都沒(méi)達(dá)到33%。例如，2001年，財(cái)政部和國(guó)稅總局為了支援西部大開(kāi)發(fā)，聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策問(wèn)題的通知》，規(guī)定在西部地區(qū)(重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區(qū)、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、內(nèi)蒙古自治區(qū)和廣西壯族自治區(qū)，以及部分少數(shù)民族自治區(qū))注冊(cè)的各類從事政府鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，在2001-2010年間實(shí)行15%的所得稅稅率。絕大部分地方政府為了促進(jìn)當(dāng)?shù)毓I(yè)發(fā)展，同時(shí)為了吸引投資，大都出臺(tái)了稅收優(yōu)惠政策，其中比較典型的是對(duì)設(shè)在當(dāng)?shù)馗黝惤?jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的企業(yè)實(shí)行15%的稅率。

　　據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)有87.6%的企業(yè)設(shè)在非中西部地區(qū)。

　　然而，近年來(lái)，這87.6%的企業(yè)不是被當(dāng)?shù)馗黝惤?jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)各種優(yōu)惠政策的吸引而搬進(jìn)開(kāi)發(fā)區(qū)，就是因各類城市發(fā)展規(guī)劃而被要求“退城進(jìn)區(qū)”，因此目前其中的大部分企業(yè)已設(shè)在各類開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)。因此全國(guó)工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的法定所得稅稅率可能只有15%或略高，而不是33%。可以通過(guò)行業(yè)內(nèi)上市公司來(lái)窺豹一斑。06年，行業(yè)內(nèi)的9家主要上市公司的法定所得稅稅率大部分為15%，實(shí)際平均稅率只有12.08%，且只有一家略超過(guò)25%，沒(méi)有一家達(dá)到33%(圖表59)。從近幾年看，實(shí)際平均稅率也沒(méi)有超過(guò)15%(圖表60)。

　　5年后，行業(yè)內(nèi)大部分公司的法定稅率將從15%提高到25%，提高幅度達(dá)到66.7%。受退稅、國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵扣等等多種因素的影響，實(shí)際稅率的提高幅度可能達(dá)不到66.7%，但預(yù)計(jì)也不會(huì)低。因此，短期內(nèi)(5年以內(nèi))，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)所受影響不大，但長(zhǎng)期內(nèi)，若沒(méi)有惠及工程機(jī)械行業(yè)的新的所得稅優(yōu)惠政策出臺(tái)，行業(yè)的盈利狀況將受較大影響。