解讀外資并購(gòu)“紅線”里里外外

眾多進(jìn)行時(shí)命懸一線跨國(guó)資本頻頻出手監(jiān)管層政策曲折演進(jìn)

　　“十一”黃金周短暫休假之后，財(cái)經(jīng)界又將目光轉(zhuǎn)向了徐工并購(gòu)案的最新進(jìn)程。

　　現(xiàn)在，距協(xié)議的到期日10月25日只有不到半個(gè)月時(shí)間，這一2006年最轟轟烈烈的并購(gòu)案，歷經(jīng)反復(fù)，仍命懸一線。

　　“紅線”內(nèi)外的博弈

　　9月22日，對(duì)于媒體報(bào)道的被列入禁購(gòu)名單一事徐工集團(tuán)予以公開(kāi)否認(rèn)。消息稱，“徐工集團(tuán)在發(fā)改委正在協(xié)同相關(guān)部委研究一份關(guān)于限制外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)重大裝備企業(yè)的‘加強(qiáng)管理裝備制造業(yè)重組并購(gòu)工作’的文件草案中，被列入禁購(gòu)名單?！?br>
　　縱觀全局，上升到“經(jīng)濟(jì)安全”層面的并購(gòu)案在今年集中出現(xiàn)卻并非偶然。

　　外資并購(gòu)從無(wú)聲無(wú)息的快步潛行到今天的不得以大張旗鼓，反映出無(wú)論決策層還是普通的經(jīng)濟(jì)界人士，都需要用認(rèn)真的目光來(lái)審視這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的必然現(xiàn)象。

　　在國(guó)內(nèi)的反對(duì)聲中，凱雷收購(gòu)徐工案正面臨胎死腹中。官方既然否定了原有的方案，那么凱雷就只能選擇退出或者重新修訂方案。最新消息稱，凱雷仍然咬定青山不放松，正計(jì)劃將收購(gòu)股份比例調(diào)低。但即使調(diào)整方案，距離徐工并購(gòu)案協(xié)議的到期日也只有半個(gè)月時(shí)間。如此命懸一線，與決策層關(guān)于外資并購(gòu)“紅線”的設(shè)立大有關(guān)系。

　　如果說(shuō)，幾年前，有關(guān)部門對(duì)外資并購(gòu)的實(shí)質(zhì)效果由于缺乏觀察周期而無(wú)從規(guī)范的話，現(xiàn)在，他們開(kāi)始行動(dòng)了：在最新的有關(guān)政策中，已經(jīng)明令禁止了多項(xiàng)并購(gòu)行為。如境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

　　還有，當(dāng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)并取得實(shí)際控制權(quán)，涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的，當(dāng)事人應(yīng)就此向商務(wù)部進(jìn)行申報(bào)，未予申報(bào)，但其并購(gòu)行為對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全造成或可能造成重大影響的，商務(wù)部可以會(huì)同相關(guān)部門要求當(dāng)事人終止交易或采取轉(zhuǎn)讓相關(guān)股權(quán)、資產(chǎn)或其他有效措施，以消除并購(gòu)行為對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的影響。

　　種種規(guī)定的出臺(tái)為外資并購(gòu)設(shè)定了清晰的“紅線”，越線者將后果自負(fù)。

　　然而，由于對(duì)有關(guān)條件的認(rèn)定依舊缺乏強(qiáng)有力的實(shí)施細(xì)則，于是，對(duì)于很多外資并購(gòu)進(jìn)行時(shí)中的公司而言，博弈仍將繼續(xù)：除徐工案外，舍弗勒收購(gòu)洛軸、克虜伯收購(gòu)曲軸等都還掙扎在紅線附近。

　　外資并購(gòu)的真實(shí)需求

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的今天，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)不斷升溫，這不僅是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)在需求，更是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、資本轉(zhuǎn)移的外力所致。

　　2005年以來(lái)，亞洲并購(gòu)最有吸引力的市場(chǎng)就在中國(guó)。而隨著中國(guó)為外資并購(gòu)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，外資通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入中國(guó)的時(shí)機(jī)和條件越來(lái)越成熟。

　　而凱雷徐工并購(gòu)之所以成了2006年財(cái)經(jīng)界最引人注目的事件，正是人們對(duì)外資跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)注升級(jí)必然的結(jié)果。

　　其實(shí)，外資并購(gòu)在一些非“經(jīng)濟(jì)命脈”行業(yè)早就快步潛行。在一些快速消費(fèi)品如食品行業(yè)，外資并購(gòu)活動(dòng)早已開(kāi)花結(jié)果。

　　青島啤酒與美國(guó)著名啤酒釀造商AB公司的并購(gòu)案例就是典型的例子。青啤可以借此向國(guó)際大公司邁進(jìn)，而AB公司作為全球最大的啤酒生產(chǎn)商，看中的就是中國(guó)高速增長(zhǎng)且巨大的市場(chǎng)。

　　在業(yè)內(nèi)巨頭紛紛引入戰(zhàn)略投資者后，一向宣稱“不引入外資”的燕京啤酒也坐不住了。自今年年初以來(lái)，燕啤將引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的傳言在業(yè)內(nèi)引起了震動(dòng)，具體化為“燕啤將以定向增發(fā)的方式引進(jìn)比利時(shí)英博啤酒為戰(zhàn)略投資者，發(fā)行價(jià)初定為21元，且此事將于十一前后發(fā)布公告”。對(duì)此，燕京啤酒集團(tuán)公司發(fā)表聲明明確表示：不缺資金和技術(shù)的燕啤，沒(méi)有引入外國(guó)戰(zhàn)略投資者的任何計(jì)劃。

　　無(wú)風(fēng)不起浪。作為我國(guó)啤酒三巨頭之一的燕啤，也是目前國(guó)內(nèi)五大啤酒企業(yè)中惟一未與國(guó)際性啤酒集團(tuán)結(jié)盟的公司，雖然引入外資的消息尚未得到最后證實(shí)，但從產(chǎn)業(yè)整合的角度而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，特別是有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際戰(zhàn)略投資者，對(duì)于企業(yè)自身在行業(yè)整合中立于主動(dòng)地位卻有著實(shí)質(zhì)的意義。此外，從外資角度而言，外資并購(gòu)的外在動(dòng)力也不容小覷：外資看著燕啤“眼饞”，隨著燕京在國(guó)內(nèi)整合腳步前進(jìn)，G燕啤（000729）的競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在穩(wěn)步優(yōu)化，逐步提高高檔產(chǎn)品的比重。2005年，公司高檔啤酒銷售量已經(jīng)達(dá)到106萬(wàn)千升，占總銷售量的37．2％；而產(chǎn)品類型也從傳統(tǒng)的11度清爽拓展至純生、精品、純麥、冰啤等20多個(gè)品種。整體上看，噸啤酒的單價(jià)穩(wěn)步上升，2005年平均噸銷售價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1865元，比2002年上升了318元，升幅為20％。正是看中了燕啤的行業(yè)地位和利潤(rùn)成長(zhǎng)性，外資才會(huì)花大氣力試圖吃到這口“香餑餑”。

　　燕京能否和外資聯(lián)姻結(jié)果我們不得而知，但可以確定的是，不管自己愿不愿意，在資本市場(chǎng)交易平臺(tái)上，被并購(gòu)當(dāng)然是因?yàn)閯e人看中了企業(yè)的價(jià)值和成長(zhǎng)性，因此，在政策底線之下，對(duì)上市公司而言，被并購(gòu)只是砍價(jià)的問(wèn)題，和情不情愿無(wú)關(guān)。

　　在證券市場(chǎng)，某只股票只要存在并購(gòu)概念，尤其是外資并購(gòu)概念，必然受到熱烈關(guān)注。諸如全流通后第一例部分要約收購(gòu)案，法國(guó)SEB并購(gòu)炊具制造業(yè)“領(lǐng)頭羊”蘇泊爾；制造行業(yè)，有頗受爭(zhēng)議至今懸而未決的凱雷徐工并購(gòu)案。這些存在外資并購(gòu)概念的股票，這一系列的并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)、進(jìn)行時(shí)、將來(lái)時(shí)，成為了2006年資本市場(chǎng)的主旋律。

　　A股上市公司幾乎囊括了所有行業(yè)中最具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的企業(yè)，隨著全流通的形成和資本市場(chǎng)對(duì)外資的全面開(kāi)放，發(fā)生在A股市場(chǎng)上的購(gòu)并就將成為既符合邏輯、也符合現(xiàn)實(shí)的趨勢(shì)。而境外機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)早早在A股市場(chǎng)開(kāi)始布局，至今愈演愈烈。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2005年起，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)無(wú)論是在交易金額還是在發(fā)生數(shù)量上都達(dá)到一個(gè)新的高度。

　　2006年上半年共發(fā)生21起并購(gòu)事件，其中13起披露收購(gòu)價(jià)格，平均規(guī)模為1．60億美元。上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展良好?？鐕?guó)并購(gòu)總額超過(guò)20億美元。而且外資并購(gòu)存在“門檻效應(yīng)”的，越是門檻高的行業(yè)或企業(yè)，越會(huì)引起關(guān)注。今年1月23日全球第一大啤酒巨頭比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)以7．45億美元的最高報(bào)價(jià)競(jìng)走了雪津39．48％的國(guó)有股權(quán)，英博收購(gòu)雪津使英博成為中國(guó)這一世界上最大啤酒市場(chǎng)中份額第二的啤酒制造商，僅次于青啤集團(tuán)，而且其大手筆的標(biāo)的———雪津啤酒還不是上市公司，其目前年產(chǎn)僅72萬(wàn)噸，實(shí)際凈資產(chǎn)僅5億多元。

　　“引進(jìn)來(lái)”的政策演進(jìn)

　　應(yīng)該說(shuō)，從一無(wú)所有“綠地投資”模式，到現(xiàn)在能夠引起足夠多的外資并購(gòu)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)全新的階段。但一味的放任自流或者嚴(yán)防死守都不是最佳選擇。這時(shí)候，的確需要在合理范圍內(nèi)設(shè)置某些“紅線”。

　　其實(shí)，設(shè)置“紅線”并非違反市場(chǎng)化的原則，從國(guó)際國(guó)內(nèi)諸多實(shí)踐來(lái)看，出于經(jīng)濟(jì)安全等因素的考慮，一國(guó)為外資并購(gòu)設(shè)置限制條件是符合邏輯的。

　　不過(guò)，這一切的推進(jìn)卻非直線一條。

　　它歷經(jīng)了全封閉———半開(kāi)放———無(wú)條件開(kāi)放———有選擇開(kāi)放的演進(jìn)模式。

　　早在2002年11月8日，《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》出臺(tái)；2003年3月7日，外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，并于2003年4月12日起施行，這一規(guī)定被業(yè)界認(rèn)為是并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)外資的全面開(kāi)放。

　　一年后的2004年4月16日，首例外資并購(gòu)上市公司個(gè)案落聽(tīng)，三星正式掌控賽格。到后來(lái)的世界第六大啤酒生產(chǎn)商紐卡斯?fàn)柛邇r(jià)收購(gòu)重慶啤酒的股權(quán)、柯達(dá)高價(jià)收購(gòu)樂(lè)凱膠片的股權(quán)、達(dá)能亞洲高價(jià)收購(gòu)光明乳業(yè)股權(quán)等等，在證券市場(chǎng)上的上市公司中外資并購(gòu)題材層出不窮。

　　2005年底，五部委聯(lián)合發(fā)布了《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。按照《辦法》，外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的方式，除了QFII或者B股這兩條路，又增加了戰(zhàn)略投資，《辦法》同時(shí)也對(duì)外資持股比例也有所設(shè)限。

　　而最新由商務(wù)部起草的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》，則應(yīng)該視為對(duì)2003年暫行規(guī)定的修正，其主要內(nèi)容被評(píng)價(jià)為是“基于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)的判斷而制定”。

　　而并購(gòu)“紅線”的明確設(shè)定也是本次《規(guī)定》的一大特征。

　　到今年，前文提到的年初英博雪津聯(lián)姻中，如果雪津啤酒是上市公司，英博想持股也不是件容易事。今年8月，證監(jiān)會(huì)也通過(guò)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》，開(kāi)始倡導(dǎo)陽(yáng)光的、市場(chǎng)化的并購(gòu)。將持股5％以上視為收購(gòu)的預(yù)警點(diǎn)，規(guī)定持股20％以上須作詳細(xì)信息披露，30％以上須采取要約方式或者向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免。

　　幾乎同時(shí)，商務(wù)部也在其網(wǎng)站上公布了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），并于2006年9月8日起施行?！兑?guī)定》是在前述《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)行修改和細(xì)化。其中，《規(guī)定》第六條第二款規(guī)定：如果被并購(gòu)企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。而《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，外資在A股上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，應(yīng)向商務(wù)部申報(bào)，由商務(wù)部進(jìn)行把關(guān)。

來(lái)源：中華工商時(shí)報(bào)