警惕銅市沖高回落

十一”長假期間，國際金融市場表現搶眼，非農數據疲軟增加美聯儲延遲加息的可能性，加之市場對嘉能可危機的憂慮減弱，銅等大宗商品迎來一波小反彈。然而，面對中國經濟疲軟和商品供大于求的局面，銅市技術性反彈難改熊市大格局，四季度料難有太好表現。投資者短線宜關注反彈沽空機會，中長期維持偏空思路。

在過去的幾周，多家國際機構警示金融市場風險不斷加大，原因是全球主要央行拋售資產的傾向正產生“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估現象已經出現。事實上，亞太及拉美地區的貨幣貶值、資本外流、經濟低迷、外債高企等多重壓力難有效緩和，而歐美股市也出現趨勢性掉頭。在全球經濟一體化的情況下，美聯儲動向仍是市場爭議較大的問題。

雖然本輪美國經濟復蘇相對以往要弱許多，但比世界其他國家要強勁得多。當前美聯儲貨幣政策制定的核心依據是“充分就業+通脹2%目標+金融穩定”。若美國就業穩固增長，通脹下行壓力有所緩和，則在海外風險不足以扭轉兩者整體趨勢時，美聯儲加息周期將逐步展開。

隨著10月、12月美聯儲會議臨近，金融市場可能經歷“預期加息—預期落空—再預期加息”的過程。未來數月市場波動可能放大，投資者風險偏好將出現反復，金融市場可能劇烈振蕩。

國際貨幣基金組織10月初指出，中國等新興市場國家經濟下滑抵消了發達國家經濟強勁復蘇的影響。IMF將全球經濟今明兩年增速均下調0.2個百分點，至3.1%和3.6%，這也是該機構在過去12個月來第四次下調全球經濟預期。

目前，以中國為首的新興市場正面臨2008年以來最嚴峻的現實。盡管中國領導層在國家戰略層面上做出積極布局，且央行持續釋放流動性，但實體經濟仍不盡如人意。相關措施對實體行業提振有限，弱經濟周期下內需減弱已是不爭的事實，有色實體行業回暖困難重重。

受制于資金逐利和監管加強，近年來國際投機及對沖基金紛紛撤離大宗商品市場，而信用風險也令銀行業對原本活躍的融資貿易加強管制，金融屬性失色使得有色金屬價格抗跌性減弱。金融和商品雙重屬性注定銅在當前環境下難獨善其身。

大宗商品 “黃金十年” 已結束，并處于熊市周期。在上游礦物原料的相對緊缺到來之前，有色金屬難改整體供大于求格局。　根據上海有色網對國內冶煉廠及大型進口礦貿易商的調研，考慮到銅精礦港口現貨到貨較為平穩，而冶煉廠三季度備貨已較為充足，且檢修等因素令冶煉廠四季度對現貨礦需求較為疲軟，因此后期銅精礦現貨TC仍有小幅上行空間。目前市場普遍預期明年長協TC將保持在三位數，但較難超越去年107美元/噸的高位。

整體來看，資金做空的主線邏輯不改——商品熊市周期 、現貨供大于求、隱形庫存流出等現實，而多頭對后市信心更多來自宏觀環境好轉、穩增長措施加碼、價格超跌反彈等預期，但銅市技術性反彈難改熊市大格局，四季度料難有太好表現，建議保值頭寸提早介入回避風險，投機頭寸宜關注反彈沽空機會，中長期維持偏空思路。