終端需求走弱鋅價將回調

鋅價在3月份大幅走低后，于4、5月出現反彈，反彈主要因素包括：對供應縮減的擔憂、庫存減少的提振、成本支撐以及銅、鎳等金屬走強的拉動。不過，宏觀層面國內經濟下滑對鋅終端基建、地產等的影響將會逐漸顯現，鋅趨近上方壓力位后回調壓力逐漸增大。

供應緊缺有望緩解

今年初以來，鋅供應持續放緩，1、2月份傳統低產月份之后并沒有迎來3月產出的增長，3月國內鋅精礦產出48.89萬噸，同比減少3%，4月國內鋅精礦產出下滑至46.57萬噸，同比減少5.18%，1-4月累計產出減少4.2%。國內產量雖出現下滑，但進口礦大幅增加，3月累計增長31.6%。國內精煉鋅4月產出較3月有所回升，同比增長2%，1-4月累計產出同比下滑0.6%。3月鋅冶煉企業開工率近66.71%，雖比2月上升2.64個百分點，4月開工率回升至72.54%，較3月份上升了6.19 %，預計供應緊張在4月和5月將得到改變，因鋅價的回升以及現貨供應的緊缺令開工連續兩個月回升，4、5月份鋅產出或出現微增。屆時，近月走強格局有望發生轉變，遠近月價差料將增大，現貨價格面臨一定的壓力。

汽車家電需求低迷

今年汽車行業落入低增長。同比增速從去年的20%上方落入10%之下，4月產出增速較3月環比下滑，1-4月累計同比增速降至15個月新低。5月后，汽車行業逐漸進入銷售淡季，后市汽車產出或仍有下滑。

家電方面，洗衣機和冰箱的產出增速大幅萎縮，3月冰箱產出同比僅微增1.3%，累計增1.2%，皆遠弱于去年同期。而空調自4月份后產出增速有所好轉，4月產出增長逾8%，去年同期僅為3.8%，累計16.23%的產出增速較去年同期增加13個百分點。可以看到，3月金屬價格的走低促使了空調企業提前為夏季旺季備貨。4月中旬以來延續至5月份的銅現貨升水的大幅走高現貨緊張或令5月銅管采購逐漸降溫，而6、7月份后，產出又將面臨將季節性下降，相應的空調產出將走低，空調用鋅消費也將趨弱。此外，房地產市場的低迷也對家電需求形成壓抑。

銅鎳拉動效用或減弱

鋅價在3月大幅走低后，4、5月份連續走高。除了基本面因素外，銅鎳價的大幅上行也是帶動鋅價走高的因素之一。近期，銅價持續反彈，國內銅現貨升水一度高達1450元/噸。銅上行源自一季度比價走低、進口虧損加大、國內供應放緩、3月后銅管銅桿終端消費增長、訂單增加等綜合因素，目前銅價雖仍能維持高位震蕩的強勢步伐，但上漲幅度和增速或較前兩個月減弱。而鎳在強勢上行后面臨技術盤的獲利了結，震蕩加大，后市印尼政策的變化與否將直接影響鎳價走勢，而強勢暴漲腳步或出現緩和。

綜上，我們認為鋅價此前的反彈預計將趨于結束，5、6月供應緊張會出現緩和，而終端弱勢則仍將延續，基建難以走強，信貸風險將拖累房地產危機進一步惡化，家電汽車生產逐漸走淡維持弱勢，銅鎳等拉動效應減弱，預計鋅價回調壓力加大。