鋅：曙光乍現(xiàn)易漲難跌

上周五晚央行意外降息的消息讓鋅價(jià)隨后一舉突破前兩周的整理平臺(tái)，雖然本周初鋅價(jià)并沒(méi)有繼續(xù)大幅上行，但由于降息周期開(kāi)始，終端需求面臨好轉(zhuǎn)的空間很大。

降息周期開(kāi)始將對(duì)地產(chǎn)和基建產(chǎn)生持續(xù)利好，企業(yè)融資成本下降有助于制造業(yè)進(jìn)一步持續(xù)復(fù)蘇。不過(guò)，對(duì)于需求的復(fù)蘇拉動(dòng)將是逐漸產(chǎn)生作用而非一蹴而就，這有助于鋅價(jià)中長(zhǎng)期上行。

下半年以來(lái)，通過(guò)對(duì)華東及華南下游企業(yè)的調(diào)研我們了解到，今年華東地區(qū)鋅消費(fèi)依然穩(wěn)定增長(zhǎng)。華南地區(qū)較弱，主要因資金緊張，華東地區(qū)地產(chǎn)相關(guān)鋅合金企業(yè)表現(xiàn)最弱，主要因地產(chǎn)行業(yè)萎縮。而貨幣寬松政策的持續(xù)無(wú)疑將對(duì)以上兩個(gè)方面產(chǎn)生利好。

需求方面，今年鍍鋅產(chǎn)量和出口維持高速增長(zhǎng)，1—10月我國(guó)鍍層板產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)14.28%，1—10月鍍層板累計(jì)出口更是達(dá)到31.79%。相對(duì)供應(yīng)放緩，今年國(guó)內(nèi)需求增速將大于供應(yīng)增速。

今年現(xiàn)貨供應(yīng)緊張則有多方面原因。一是產(chǎn)量增速下降。今年國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)出增速較去年明顯放緩，上半年月均產(chǎn)出44.5萬(wàn)噸，三季度月均產(chǎn)出為50.3萬(wàn)噸，10月產(chǎn)出51萬(wàn)噸，1—10月累計(jì)產(chǎn)出同比增長(zhǎng)4.35%，環(huán)保壓力及冶煉產(chǎn)能受限是產(chǎn)出增速放緩的主要原因，四季度產(chǎn)出料與三季度持平。

二是顯性庫(kù)存大幅減少。國(guó)內(nèi)交易所鋅庫(kù)存連續(xù)下滑，由年初的24萬(wàn)噸降至目前的10萬(wàn)噸左右，11月合約交割后，期貨庫(kù)存已不到3萬(wàn)噸。庫(kù)存下降主要因冶煉產(chǎn)出增速下降，比價(jià)較低導(dǎo)致大量庫(kù)存在保稅庫(kù)滯留，部分資金實(shí)力較為雄厚的貿(mào)易商有囤貨的可能。

三是貿(mào)易升水連續(xù)下滑。去年年底到今年年初，零單貿(mào)易升水高達(dá)190美元/噸，今年以來(lái)則持續(xù)下滑，目前僅為100美元/噸上下，主要源于進(jìn)口虧損以及融資貿(mào)易收緊。

四是報(bào)關(guān)進(jìn)口量萎縮。報(bào)關(guān)進(jìn)口量同樣源于進(jìn)口虧損，長(zhǎng)單貿(mào)易進(jìn)入保稅庫(kù)并未報(bào)關(guān)進(jìn)口，導(dǎo)致今年保稅庫(kù)鋅錠量維持高位，四季度逐漸流出，部分報(bào)關(guān)進(jìn)口交貨，同時(shí)部分轉(zhuǎn)至東南亞國(guó)家。

五是出口大幅增加。自6月以來(lái)，我國(guó)精煉鋅出口大量增加，10月出口2.58萬(wàn)噸，而同期進(jìn)口僅2.5萬(wàn)噸，1—10月累計(jì)出口8.7萬(wàn)噸。下半年鋅出口增加主要因國(guó)內(nèi)報(bào)關(guān)進(jìn)口虧損，以及青島港事件影響，部分鋅轉(zhuǎn)向了馬來(lái)西亞、菲律賓等升水高于國(guó)內(nèi)的東南亞國(guó)家。

綜上所述，供應(yīng)方面，由于冶煉產(chǎn)能繼續(xù)受限，以及凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口持續(xù)，國(guó)內(nèi)精煉鋅供應(yīng)料仍偏緊。需求方面，降息周期開(kāi)始將對(duì)地產(chǎn)和基建產(chǎn)生持續(xù)利好，企業(yè)融資成本下降有助于制造業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇。因此，鋅價(jià)將易漲難跌，進(jìn)一步上行可期。