鋅：利好傳導尚需時日，短期跌勢難改

5月以來，滬鋅文華指數自高位17470元/噸下滑，截至目前運行至15520元/噸，此為前期2015年3月低點。上周末中國央行出臺降準及降息的“雙降”猛藥，旨在扶持股市及實體經濟。但筆者認為，利好傳遞至實體經濟經濟尚需時日。希臘危機不斷使其退歐風險逐步增加，疊加美元指數走強對大宗商品帶來打壓，在當前基本面疲軟的拖累下鋅價短期難言止跌。

經濟數據依然疲軟，寬松政策利好短期有限

近期公布的中國經濟數據好壞參半，但整體延續疲軟。利好方面，中國6月份匯豐制造業PMI升至三個月高點49.6，高于5月終值且高于預期，這也是連續三個月PMI回升，但仍然處于榮枯線下方，其中新訂單分項升值50.3，為四個月以來首次擴張，采購活動也有小幅上漲。但另一方面，制造業持續裁員，就業分項創出六年多以來最大跌幅，經濟下行開始觸及就業底線；2015年5月中國規模以上工業企業實現利潤總額5207.1億元，同比增長0.6個百分點，環比降2%。1-5月利潤總額為2.3萬億元，同比降0.8%，降幅收窄0.5個百分點。除這兩項數據較為好轉外，以固定資產投資為代表的各項宏觀經濟數據依然處于一個偏弱通道中運行。房地產投資、工業投資、基建投資都處于下降中，5月工業生產的用電量和鐵路運輸都是同比下降的，說明實體經濟面臨的困難很大，與經濟相關性最明顯的鋼鐵價格持續下跌創新低，經濟企穩的力度很差。

6月27日中國央行出臺刺激政策，規定自6月28日起，同時下調貸款及存款基準利率0.25個百分點，并有針對性對金融機構實施定向降準。上一次雙降在2008年12月12日，為金融危機之際。結合近期股市及大宗商品期貨走勢可以分析，央行此舉更多的意圖在于扶持股市及穩增長。對應到大宗商品，寬松政策利好傳導需三個月左右，短期難以對鋅價形成利好提振。目前金融機構流行性寬松，回購率處于低位，但企業普遍反映半年末資金更為緊張，社會融資成本實際上漲，實體企業難言樂觀，也降低了對大宗商品的需求。

希臘危機&美元走強，利空鋅價 

希臘方面，上周初希臘提交了新的改革方案，歐洲央行也緊急提高了對希臘的應急貸款，但雙方都表現出不能接受希臘退出的意向，談判再次無功而果，IMF稱絕不接受延期，希臘存在技術上違約的可能性；周末希臘拒絕了國際債權人的方案并提出7月5日全民公投，然后要求延長求助計劃，但國際債權人拒絕延長求助計劃，希臘實施資本管制周一銀行停業。無論如何，本周希臘退歐風險劇增，對大宗商品市場帶來較大壓力。

美國方面，近期美國數據好壞參半，一季度的GDP終值由下降0.7%修正為下降0.2%，6月馬基特制造業和非制造業PMI初值都有下跌，反映其經濟回升的力度較為溫和。不過建筑業數據良好，其新屋銷售和成屋銷售以及營業許可等環比漲幅都創多年高位，市場對美國經濟的信心回升，9月加息預期仍然穩定。當前美元指數在93一線企穩，目前反彈到96附近，1月平臺的支撐如果再次獲得驗證，有望重新回到上漲趨勢，對大宗商品帶來較大利空打壓。

供需面轉弱，對鋅價難言支撐

5月以來，鋅價領跌基本金屬，技術面弱勢盡顯。海外大型礦山的關閉以及中國加大環保力度使得市場普遍認可未來鋅精礦市場將轉向短缺，但短缺具體在何時發生存在較大爭議。目前來看，至少海外鋅精礦供應并不短缺。數據上看，1-5月份，國內鋅精礦產量累計同比降低11.09%，但鋅精礦進口量維持高速增長，彌補了國內精礦產量下滑的缺口，市場還感受不到供應端短缺的約束。需求方面，電鍍市場維持穩步增長，1-5月份國內鍍層板(帶)產量累計增長7.64%，較4月上升1.7個百分點，鍍層板庫存雖有所增加，但增幅并不高，且從3月份開始庫存也在逐漸消化。但房地產的需求依然較弱，長周期的去庫存化將難以帶來對鋅的明顯需求，供需基本面的轉弱對鋅價帶來拖累。

結論

綜上所述，中國央行出臺強勢寬松政策扶持股市及實體經濟，但短期利好有限。當前中國實體經濟非常疲軟，盡管央行數次出臺降準、降息等寬松政策使得金融機構流動性寬松，但中小企業融資難的問題仍未解決。主流實體企業難以有效復蘇，意味著對大宗商品的需求難言好轉。希臘危機不斷使其退歐風險逐步增加，疊加美元指數走強對大宗商品帶來打壓。對應到鋅市上，基本面利好的缺失下鋅價短期難以止跌。