需求復蘇有限銅價持續上攻存疑

近期，銅市多空交織，價格維持區間振蕩。預計后市價格仍有振蕩走高的動力，但是如果未出現冶煉廠集中檢修等情況，上行空間將有限，45000元/噸關口仍存在較強阻力。

宏觀面偏暖，美元指數短期見頂回調

近期，國內宏觀面預期偏暖，2月新增人民幣貸款1.02萬億元，大超預期的7500億元，當月社會融資規模為1.35萬億元，預期為1萬億元，M2增速為12.5%。信貸數據及M2數據均大幅好于預期。財政部確認1萬億規模地方債務置換的消息，約占到2015年地方政府到期債務的一半以上，此次債務置換雖是存量展期而不是增量擴張，但是仍然緩解了之前備受重視的地方債違約問題，系統性金融風險解除。雖然70個城市房地產數據仍未有改善，但是宏觀預期改善較為明顯，從銅價反應上也可以看出，遠月表現較為強勁。

國際方面，歐洲于3月19日正式開始QE，在美聯儲加息預期走強的推動下，美元指數一度突破100關口。不過，在3月的FOMC會議上，美聯儲雖然去掉了“耐心”表述，但整體仍然偏向鴿派，同時下調了各項數據預期，6月加息的預期大幅減弱，主流加息預期延期至9月之后，美元指數短期出現階段性回調，也給予基本金屬反彈的動力。

干凈精礦供應緊張，加工費回落

銅精礦方面，近期國內整體干凈精礦加工費出現一定的回調，由前期最高的130美元/噸回落至105美元/噸，混合銅精礦加工費較2015年干凈礦加工費上浮9.35%。智利或因干旱問題導致銅礦產量下降20萬噸。智利環境監管部門命令Antofagasta港口精銅礦倉庫暫時關閉30天，預計將影響10萬噸銅精礦量。近期銅礦方面的沖擊消息較多，是銅價堅挺的原因之一，但是近期的干擾事件仍難以改變銅精礦過剩的大趨勢。

產能投放的速度仍然快于消費增速

目前整體現貨市場仍然維持供大于求的態勢，出現了換月后即報貼水的狀況，并且貼水幅度略有擴大，貿易商出貨積極，整體市場供大于求的格局難變。銅價走高的重要支撐因素在于對旺季消費改善的預期。但是宏觀預期的改善傳導至實體方面較慢，經濟下行將導致消費增速放緩的壓力長存。

目前，下游企業資金狀況未有好轉，訂單等情況均遜于去年同期。供應端上，國內1—2月精煉銅產量同比上漲15.8%，連續半年維持在兩位數的增速，預計后期產量仍將維持高增速，東營方圓有色的30萬噸粗銅冶煉項目將于6月投產，同時原定于4月投產的中原黃金的20萬噸項目再次推遲，將于6月投產，遠期供應仍然較大，預計產能投放的速度仍然快于消費增速，長期來看，銅價仍有向下的壓力。

庫存累積周期延續

保稅庫庫存由前期的低位55萬噸增至60萬噸，LME銅庫存及上期所銅庫存均經歷了一輪明顯的快速堆積過程，銅價上行壓力較大。LME馬來西亞倉庫由于稅務問題使得柔佛和巴生港已注銷了近5萬噸銅，預計將轉移至其他LME倉庫，實際上對于總體庫存的影響較小。在供應加速以及消費增速放緩的大背景下，庫存堆積周期仍將持續。

總體而言，銅價短期內在宏觀面及消費預期改善的背景下有望延續振蕩上行趨勢。但是現貨市場仍然偏弱，后期很有可能呈現旺季不旺的現象，預計后市銅價上漲較為艱難，45000元/噸附近短期料難以突破。