融資銅憂慮降溫銅價修復性反彈

3月份，銅博士遇襲，滬銅連續大幅下挫至43700元/噸，倫銅一度下降至6321美元/噸的低位，兩市均創近四年來新低。

筆者認為，銅價本輪來勢洶洶的跌勢主要的原因是幾大利空因素共振，主要的導火索則是融資銅風險。不過筆者認為，融資銅的風險或再次被放大，而同時，我國二季度的需求將有所好轉，好于市場此前過于悲觀的預期。因此，銅價短期以修復性反彈為主。

融資銅風險或被放大

融資銅是我們近兩年來提到比較多的，在市場悲觀的同時往往會對融資銅的擔憂甚囂塵上。融資銅的影響因素中最為關鍵的主要是利差和進出口盈虧狀況。匯差只是額外的收益，但還并不能算得上根本的因素。近年來，人民幣持續貶值，一改市場之前對人民幣升值的觀念。

對于做融資銅的企業而言，如果沒有進行對沖，將遭受一定的匯兌虧損。但如果企業風險管理措施得當，在人民幣貶值開始之后就進行對沖，則并不會因此而受到較大影響。而對于銅價大跌的影響方面則更小，國內企業對融資銅和期貨工具的結合運用較為熟練，加上近兩年銅價的弱勢格局，企業一般都會進行套保操作，資金方面都基本不會形成敞口，銅價的單邊走勢對融資銅不會造成太大影響。因此，筆者認為，國內融資銅風險并沒有市場所擔憂的那么大，只是在悲觀的氛圍之下被放大。

對于保稅區庫存，退一步而言，即使保稅區庫存持續流出，但也并不一定對現貨市場造成非常大的打擊。這方面，我們不能低估了倫敦金屬交易所（LME）的倉儲以及國際投行和貿易商運用倉儲的能力。近期，英國法院否決了LME的倉儲改革計劃，LME表示，倉儲改革將不會在今年4月1日實施。此前，LME計劃實施改革措施，以縮減獲取金屬的排隊等候時間，但俄鋁認為這將打擊價格。LME的倉儲改革面臨失敗。

對于銅而言，保稅區庫存與LME倉庫庫存存在“相互扶持”的情況。保稅區當前融資銅庫存高企，LME銅庫存則為歷史低位，類似于2012年底。市場之前擔憂保稅區銅庫存大量流入現貨市場造成沖擊，但從2012年底到2013年上半年來看，此擔憂仍略顯過度。國際大投行及貿易商極善于利用倉儲規則，對銅現貨市場進行控制。

2012年底銅保稅區庫存號稱百萬噸，但在2013年5月下降至35萬噸，同時，LME銅庫存則從24萬噸左右大幅升至近70萬噸。我們暫且不說目前融資銅的條件還沒有遭到扭轉性破壞，僅從國際投行及貿易商去年類似的舉動而言，還不足以對融資銅過分擔憂。

弱勢基本面有所好轉

從近期市場的情況來看，基本面比市場此前的擔憂的情況要好。供應層面上，雖然銅精礦供應繼續寬松，不過今年主要關注點在于銅精礦向精銅產量的轉化。

近期，印度最大的銅冶煉廠Sesa Sterlite可能將自4月26日起將煉廠關閉。該冶煉廠每月產銅3萬噸，其中一半出口到我國。此外，金川集團宣布銅精礦采購遭遇不可抗力，因技術問題降低了銅精礦的使用量，將造成公司精煉銅減產，不過具體影響規模并沒有公布。從現貨市場情況來看，冶煉廠惜售，市場出貨不多，現貨升水繼續回升，最高達到200元/噸左右。

需求面上，終端需求有所好轉。SMM調研顯示，85%的銅管企業看好3月訂單。進入3月，銅管行業消費處于旺季態勢，由于空調企業依然處于重建庫存狀態，為之后的出口訂單以及內銷做準備，故節后銅管消費旺季時間段處于正常范圍。由于空調企業也形成了按需采購的習慣，因此在產銷旺季如果出現良好的表現，則可能相比往年對原材料銅的需求更多。而在線纜方面，國家電網今年計劃的投資規模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的兩倍還多。實際上，近期線纜行業的訂單情況恢復形勢尚可。

綜合來看，當前宏觀氛圍給市場帶來向上的樂觀預期，并且我們傾向于認為經濟將比一季度有所好轉。行業面上，當前下游消費市場可能比之前預期的要好，并且融資銅的憂慮可能繼續降溫。筆者認為，銅價將以震蕩企穩反彈的走勢為主，當然，我們僅僅是看做一個反彈，第一目標預期47500~48000元/噸。