需求疲軟鉛價年內高點已現

自從美國第三輪量化寬松政策（QE3）出臺，國際鉛價漲勢即放緩，10月初見頂回落，下旬破60日均線，加速下跌。我們判斷，受需求疲弱及庫存壓力的影響，鉛價在四季度將出現回落。 

政策方面，各國政策制定者在當前面臨的最大問題是，寬松之后何去何從。中國的天量逆回購操作短期緩解了資金緊張局面，但隨著到期日臨近，市場重又面臨壓力。美國方面，最新一次美聯儲會議毫無新意，維持低利率及寬松政策，市場反應平淡，基本金屬整體繼續向下，貴金屬亦難改弱勢，破位下行。可以看到，“印鈔機”對市場信心的提振作用已經大大減弱。歐洲方面，對于重債國減赤目標的寬限期已經一延再延，各國政府幾無寬松的余地。 

經濟方面，9月的中國數據讓市場對于經濟見底有了些許期待。美國房屋和就業數據亦出現回升。歐洲依然不樂觀，數據顯示衰退加深，制造業采購經理指數（PMI）創兩個月新低。 

國際鉛期貨市場近期呈現以下幾個特點：第一，在量化寬松預期推動的上行中，鉛價領漲，利好兌現后，鉛價回落幅度也最大。第二，9月份以來，倫敦鉛注銷倉單占庫存的比例始終保持在30%以上，而庫存單邊下行的趨勢在10月上旬終止，近期時常出現單日庫存大幅增加的現象。由于鉛現貨的下游需求未釋放明確信號，所以前期庫存的下降不能作為需求見底的依據，投資者依然需要保持謹慎。第三，市場主導因素變化。三季度是寬松預期和寬松政策主導，四季度則是由疲弱基本面和市場避險情緒共同主導，避險情緒的根源在于美國大選帶來的政治變動及歐洲債務危機越拖越久、積重難返。 

鉛市基本面上，國際鉛鋅研究小組最新數據顯示，2012年1-8月全球鉛市供應過剩8萬噸，而去年同期為過剩15.2萬噸。國內方面，礦源及精鉛依然充足，供給壓力有增無減。三季度合計進口鉛精礦57萬噸，鉛錠產量逐月攀升，9月突破46萬噸，創新高。從下游來看，鉛蓄電池產量始終保持高位，行業總體過剩的局面并未改善。內需不振，歐洲方面外需低迷，企業利潤微薄。隨著整頓大限接近，鉛蓄電池企業價格戰或不可避免。 

我們認為，今年鉛價的高點或許已經過去。短期來看，中美都面臨政治變動，歐債危機需大刀闊斧才能開創新局面，這都對市場情緒形成壓力。