金融屬性拖累期銅漸失領頭羊地位

自去年四季度以來，有色金屬走勢出現較為明顯的分化，相對于銅，鋅明顯走強，而鋁則逐漸趨弱，鉛相對于銅保持著穩定比價。各品種金融屬性強弱有別及基本面各異是目前走勢分化明顯的主要原因。

LME市場上，去年10月初以來，鋅銅比價上升最快，由0.256上升至0.28，升幅18.3%。鉛銅比價上升幅度最弱，由0.284上升至0.313，升幅10.3%。鋁銅比價出現較大波折，先降后升，由10月初的0.256最低降至2月中旬的0.235，后升至當前的0.276，整體升幅11.2%。上海期貨市場上，鋅銅比價上升最快，由0.281上升至0.323，升幅14.9%。鋁銅比價上升幅度最弱，由0.273上升至0.285，升幅4.4%。鉛銅比價由0.268上升至0.295，升幅10%。可見，近半年以來，銅已成為四個基本金屬中表現最差的品種，因宏觀系統性風險令金融屬性最強的銅走勢最弱。而鋅則由于基本面的好轉引發資金關注，價格保持堅挺。鋁與鉛內外表現不一致，鉛的國內原生鉛為主而國外再生鉛為主的獨特基本面使其國內外價格關聯度較弱，LME倉儲規則的變化令LME鋁價近期波幅較大，而國內則因疲弱的基本面，價格持續低迷。因此，目前主導銅價的主要為金融屬性，而鋁、鉛、鋅則更多地體現了自身基本面的因素。

銅價現斷崖式下跌

春節后人民幣貶值、信貸風險凸顯、國內經濟疲弱打壓金屬價格。下跌最慘重的則以鐵礦石、螺紋鋼等黑色金屬以及有色金屬品種銅、鋁為主。銅由于較強的金融屬性，其對宏觀系統性風險的反應最為激烈。并且，由于投機資金多空雙方的博弈因素，銅價在空頭投機資金洶涌沖擊下，更是出現斷崖式下挫行情。因此，對于銅而言，一季度大幅走低，主要因系統性風險及投機資金的共同沖擊，基本面因素退居其次。

鋁違背真實價值

鋁貿易升水一直是LME鋁價的重要組成部分。目前，鋁貿易升水已上升至360美元/噸，占價格的20%。由于升水飆漲，LME鋁價已難以反映鋁的真實價值。基本面方面，中國氧化鋁和原鋁產出增速創一年多新低，而鋁材產出增速相對原鋁較高，不過盡管如此，上海鋁庫存一季度增長一倍，下游補庫需求也未有明顯表現，可見，鋁供應過剩依然嚴重，鋁下游需求也呈現進一步疲弱。因此，鋁極弱的供需基本面拖累鋁價跌跌不休，同時，高企的LME鋁貿易升水令鋁價難以走高，承壓下行。鋁市倉儲、升水等因素扭曲了LME價格。

基本面好提振鋅價

鋅走強主要始于去年11月份。去年11月始，鋅供應短缺的觀點逐漸明朗，而國際鉛鋅研究小組去年11月當月的全球供需數據也出現了5年來的首次短缺，短缺數據延續至今年2月份。因此，鋅的上揚緣于基本面好轉，因多家鋅礦的停產、減產，以及鋅礦品位下滑，鋅由剩余轉短缺；其次，中國融資鋅需求的增長令中國表觀需求出現大幅走高；第三，LME鋅市在一季度出現較為明顯的逼倉行為，進一步推動價格的上行。因此，供應縮減、需求增長，資金推動是鋅價上行的主要因素。鋅市金屬屬性特征較為明顯。