鋅價重心逐步上移

受QE3利好推動，滬鋅突破了今年6月中旬至8月底的盤整區間。回顧前兩次量化寬松，美聯儲購買資產規模分別為1.7萬億美元和6000億美元，期間倫鋅最高漲幅分別為101%和15%。QE2出臺后，倫鋅漲幅明顯縮水，畢竟QE1大漲使得倫鋅價格基數大幅抬升，之后的每輪量化寬松在高價格基數的前提下，漲幅必定會受到限制。本輪鋅價反彈除美國QE3推出的利好外，國內發改委近期加快鐵路等大型基建項目也是另一重要利好。后市關注需求能否有效恢復，這將是鋅價能否持續上漲的關鍵因素。

下游消費仍顯疲軟

鋅下游消費的最大領域是鍍鋅鋼，鍍鋅鋼最大的消費集中在房地產市場，因此鋼廠產量和房地產市場的景氣程度決定了鋅消費。

自4月份以來，鋼價不斷下跌，多數鋼廠面臨虧損的情況下，今年的行業產量直至8月才有所回落，為什么鋼廠不斷虧損而產量至今才出現下降？與很多大型制造業一樣，鋼鐵生產及其表現出來的產量具有向下調整困難的剛性：一方面，設備大型化要求鋼廠對生產的連續性有更高的需求；另一方面，重資產和高折舊使得行業利潤和現金流對于產銷量更為敏感，只要利潤虧損不導致經營現金流為負，維持生產對個體而言是最佳的選擇。因此，在鋼價下跌之時，只要生產經營不導致現金虧損，即使會計利潤為負，鋼廠減產的動力也相對不足。因此，只要現金利潤轉好（無論是因為鋼價上漲還是成本回落），我們都需要警惕產量重新抬頭的可能性。近期，礦價快速下跌使得成本同步估算毛利大幅回升，使得產量減緩的概率有所提高。同時，近期中國周邊局勢緊張，鋼材作為最重要的戰略儲備物質，不排除鋼廠保持產量以應對可能出現的突發局勢。

滬鋅區間上移已是定局

房地產是受宏觀調控影響非常大的一個行業，那么美國推出QE3后，國內貨幣政策乃至房地產市場會如何發展。年內的剩余月份，CPI振蕩上行的概率較大，但截至年底，CPI突破2.5%的概率不大，當前通脹不再是政策的主要監控目標，但降息的可能性在進一步減弱。8月份，貨幣供給有所回落，M2同比增速由13.9%降至13.5%。當前央行的最為主要的控制目標即是流動性的弱勢平衡以及貨幣增速穩定在可控的目標區間。降準預期的一再落空，以及貨幣市場利率的回落即是對當前流動性的反映，整體貨幣環境將呈現穩中有松的態勢。目前房地產市場仍然實行限購限貸政策，6月份以來，房地產市場成交量回暖更多是剛性需求推動的，從9月份以來的成交情況來看，“金九”面臨一定的考驗，房地產行業的全面復蘇還需等待。 

綜上所述，鋼廠難以出現實質性減產，滬鋅向下空間有限。房地產行業還無全面復蘇跡象，再加上QE3推出時滬鋅基礎價格較高，滬鋅在突破盤整區后難以出現QE1推出時的大幅上漲，但波動區間上移已成定局。技術上，8月27日至9月14日，滬鋅上漲達1000點，已接近突破收斂三角形后的最大理論漲幅，短期可能回補前期缺口，但在15110關口存在支撐。