鋅或開啟下一輪商品牛市

大宗商品投資者總是在尋找處于牛市的投資目標，但在經歷了過去幾年大宗商品市場的大幅振蕩后，投資者不再盲目熱情，而是變得小心翼翼起來。

8月以來，全球大宗商品價格一路下跌。反映全球商品期貨價格的主導指數CRB指數一度跌破2008年金融危機時的低點。據湯森路透報告，CRB指數在2014年下跌18%，而截至今年8月，該指數已經下跌了7.5%。由于全球大宗商品價格的下跌，全球前10大投行的大宗商品相關利潤都有非常明顯的下降。Coalition數據顯示，上半年各大投行的大宗商品交易獲利自去年同期的35億美元下降至26億美元。大宗商品市場結束了此前十年的牛市行情，投資者彌漫著恐慌情緒。

市場分析認為，大宗商品價格的持續下跌主要源于中國經濟放緩和美聯儲加息預期。一方面，作為大宗商品的消費大國，中國高速穩定的經濟增長一直為商品價格提供有力支撐。但進入2015年，中國經濟增速下降，企業生產減速，大宗商品需求疲軟；另一方面，國際大宗商品價格對美國利率十分敏感，美聯儲此前預計將在2015年下半年開啟加息窗口，這無疑削弱了大宗商品的投資吸引力，對商品價格產生負向沖擊。

在眾多商品價格紛紛下跌之際，有一個常被忽視的金屬可能會成為大宗商品市場寒冬中的一抹亮色。大宗商品的牛市通常產自于兩種情況：一是需求增加，當經濟增長時，對于商品的需求增加。一個很好的例子就是在過去15年間，中國經濟飛速增長，經濟建設造就了巨量的商品需求，推動全球商品市場上漲。二是供給下降，商品價格低于生產成本，會導致企業減產甚至關閉，進而導致供給減少，不能滿足消費需要，如此供應不足支持價格高漲。當需求超過供給時，商品價格就會出現上漲。而本文預計，下一個價格上漲，開啟牛市的商品就是金屬鋅。從需求方面來看，全球鋅的需求正以每年3%—4%的速度增長。而從供給方面來看，鋅礦的關閉導致市場供給不足，而鋅礦關閉并非由于產業利潤下降，而是因為礦產資源短缺。

7月期鋅整體呈現振蕩偏弱的走勢。截至7月30日，LME鋅3月電子盤報1949美元/噸，月度跌2.5%；滬鋅主力合約報14850元/噸，月度跌 2.43%。下圖為國際鋅價自2013年9月至2015年8月的歷史走勢情況。

根據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)發布的報告，前5個月鋅產量578.9萬噸，同比增加7.17%；同期鋅消費量為564.29萬噸，同比僅增加0.71%；前5個月的供應過剩量達到14.61萬噸。2015年的供應過剩主要受到中國需求疲軟的影響。LME庫存方面，截至7月30日，LME精煉鋅庫存報436800噸，較上個月月底下降27600噸(5.94%)。

根據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)發布的報告，前5個月鋅產量578.9萬噸，同比增加7.17%；同期鋅消費量為564.29萬噸，同比僅增加0.71%；前5個月的供應過剩量達到14.61萬噸。2015年的供應過剩主要受到中國需求疲軟的影響。LME庫存方面，截至7月30日，LME精煉鋅庫存報436800噸，較上個月月底下降27600噸(5.94%)。根據ILZSG提供的數據，2015年全球鋅礦預估產量為1384萬噸(較去年預估增加4萬噸)，同比增長3.7%。2015年1至4月全球鋅精礦產量為447.6萬噸，同比增長6.86%，高于ILZSG對全年增幅的預期。自2009至2012年，全球鋅礦產量持續增加，2013年大幅減少，2014年幾乎持平，2015年增幅將加大。從加工費來看，自2011年以來加工費在逐年攀升，說明盡管市場普遍預期大型礦山關閉將引發鋅精礦供應趨緊，但目前來看這種局面還未看到。

ILZSG公布的數據顯示，全球鋅市6月供應短缺18300噸，5月修正后為短缺17700噸。2013年斯特拉塔位于加拿大魁北克的Brunswick和Perseverance鋅礦關閉，全球鋅礦產量開始步入下降態勢。2013—2016年全球有近20家鋅礦山達到開采年限，而新建的礦山項目投建生產無法及時補充，鋅精礦供應收緊，出現結構性短缺，但是由于其他礦對關閉的礦形成補充，今年鋅礦供應仍將過剩。

事實上，全球第三大鋅礦，位于澳大利亞的Century鋅礦，在2015年7月底徹底停止了礦產開采，配套的選礦廠還將于第四季度繼續處理之前生產的礦石。Century在去年生產了46.5696萬噸鋅，約占全球供應總量1300萬噸的3.6%。愛爾蘭的Lisheen礦業將在11月關閉，這又將使市場減少15萬噸（約1%）的年供應量。Century、Lisheen等鋅礦的關閉，將使未來全球鋅供應每年減少約65萬噸——約占供應總量的4.5%。

老舊礦山密集關閉，而近期投產的鋅礦山數量少、產量小，從現在的投產、試生產階段到達產還需要較長時間，短期內對全球鋅礦產能貢獻能力十分有限。鋅礦資源不足，供給短缺將會給鋅價提供有力支撐。可以預計，2016年將會是鋅價表現強勁的一年。

在過去幾年間，專注于鋅市場的公司寥寥可數，這意味著幾乎還沒有大規模的勘探和鋅項目的開發。基于投資者對于中國經濟放緩的擔憂，鋅價最近觸及5年低點。在7月的研究報告中，蒙特利爾銀行預計鋅需求增速將會從每年3%—4%的水平降至2%左右——目前全球經濟增速與上世紀90年代相似，而彼時鋅的需求增速為年均2.5%。即使需求增長放緩，與4.5%的供給收縮相比，2%的需求增長還是大大加劇了供求不平衡。

總體來看，全球大型優質鉛鋅礦面臨資源枯竭和質量降低趨勢，大型礦山關停大幅影響全球鋅礦產能。相比停產關閉產能，增產礦山產量相對較少，新建礦山開工也需要較長時間，短期對鋅礦供應貢獻能力較小。總之，可以預計，隨著大型鋅礦的關閉，鋅庫存將會開始下降，而鋅價將會上漲。要彌補Century、Lisheen鋅礦關閉的供應缺口，則需要開發61.5萬噸的鋅礦資源。